Výsledky NWR v souladu s očekáváním trhu

Souhrn

Společnost NWR dnes před otevřením trhu zveřejnila své výsledky za 3Q08 (1-3Q08). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s očekáváním trhu (EBITDA jen o 3 % nižší než očekávání trhu), na úrovni čistého zisku výsledky za očekáváním trhu zaostaly. Výsledky jsou celkově velice dobré, díky prudkému nárůstu ceny uhlí (koksovatelné uhlí +59 % r/r) v roce 2008. Celkové tržby těžební divize NWR za 3Q08 stouply na 504,7 mil. EUR (+55,6 % r/r). Produkce uhlí byla stabilní na 9,4 mil. tun. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, provozní zisk meziročně výrazně vzrostl. EBITDA za 3Q08 stoupla na 164,2 mil. EUR (+101,7 % r/r), EBIT na 122,9 (+200,9 % r/r). Provozní marže EBITDA se zvýšila na 32,5 % ( 7,4 p.b. r/r). Čistý zisk stoupl na 68,6 mil. EUR (+3,5 % r/r). Trh očekával zisk 77,6 mil. EUR, náš odhad byl 70,4 mil EUR. Rozdíl oproti očekávání je způsoben vyššími finančními náklady, které za 3Q08 dosáhly 28,8 mil. EUR (odhad AFT: 9,6 mil. EUR). Hlavním důvodem nárůstu je přecenění finančních derivátů. Celkově hodnotíme výsledky NWR jako dobré

Společnost oznámila, že současná finanční krize může ohrozit vyjednávání o kontraktech na příští rok, což je trhem očekáváno. Týká se to především koksárenského uhlí (hlavní produkt NWR, 60 % tržeb, odběrateli jsou ocelářské firmy). NWR zopakovalo, že v současné době vidí zajímavé strategické investiční příležitosti (nejspíše v těžbě uhlí). Finanční ředitel Marek Jelínek dále zmínil, že současná nízká cena akcie je atraktivní z hlediska zpětného odkupu vlastních akcií a společnost se tím bude vážně zabývat. Produkce na příští rok by dle Jelínka neměla být výrazně ohrožena, NWR by příští rok měla prodat 12,5-13 mil. tun uhlí. To jsou hodnoty obvyklé v posledních letech.

Akcie NWR se nyní obchodují za 63,9 Kč (-7,2 % d/d). Oslabují kvůli poklesu akciových trhů a dohánějí včerejší závěrečný kurz v Londýně, kde zavřely dokonce na 59 Kč. Protože výsledky na provozní úrovni byly v souladu s očekáváním trhu, akcie na výsledky za 3Q08 nereagují. Neočekáváme, že by výsledky za 3Q08 byly nějakým impulsem pro akcie NWR v příštích dnech.

Komentář

Tržby

Celkové tržby NWR za 3Q08 vzrostly na 504,7 mil. EUR (+55,6 % r/r). To je v souladu s odhadem trhu 511,8 mil. EUR. My jsme čekali nižší výsledek, 482,2 mil. EUR. Důvodem rozdílu je jednak očekávání nižšího objemu prodejů energetického uhlí a zejména vyšší tržby za prodanou elektřinu ze strany Czech Karbon (růst prodeje třetím stranám, většina těchto tržeb je však vnitropodnikových) a vyšší ostatní provozní výnosy. Nárůst byl způsoben hlavně zvýšením ceny uhlí: koksovatelné uhlí prodalo NWR na rok 2008 meziročně o 59 % dráž (135 EUR/t). Objem produkce za 3Q08 stoupl o 4 %, celkově za 1-3Q08 objem produkce stagnoval na 9,4 mil. tun.

Provozní úroveň

Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, provozní zisk meziročně výrazně vzrostl. Provozní zisk (EBIT) těžební divize za 3Q08 vzrostl na 122,8 mil. EUR (+200,9 % r/r). Provozní marže EBIT se navýšila o 11,8 p.b. r/r na 24,3 %. Trh čekal mírně vyšší EBIT (122,8 mil. EUR). My čekali EBIT pouze 102,4 mil. EUR. EBITDA za 3Q08 stoupla na 164,2 mil. EUR (+101,7 % r/r), EBITDA marže tedy vzrostla na 32,5 % (+7,4 p.b. r/r). Pomalejší růst marže na úrovni EBITDA je způsoben zvýšením odpisů, které za 3Q08 činily 41,3 mil. EUR (+1,9 % r/r).

Finanční náklady a výnosy

Čisté finanční náklady za 3Q08 činily 28,8 mil. EUR. Vzrostly zejména kvůli přecenění finančních derivátů. Kvůli volatilitě měnových kurzů se společnost rozhodla uzavřít své derivátové měnové pozice pro příští roky.

Čistý zisk

Díky velice dobré provozní úrovni a meziročně lepší finanční úrovni vzrostl čistý zisk těžební divize NWR na 68,6 mil EUR (3,5 % r/r). Odhad trhu byl 77,6 mil. EUR, naše projekce 70,4 mil. EUR. Důvodem rozdílu oproti očekávání trhu jsou vyšší finanční náklady.

Dividenda

Finanční ředitel NWR Marek Jelínek v interview pro ČT prohlásil, že dividenda z druhé poloviny roku by měla být jen mírně nižší (vlivem koupě podílu ve Ferrexpu, pokud k němu vůbec dojde) než dividenda vyplacená z první poloviny roku (0,28 EUR/akcii). Dle našeho propočtu by tak NWR i přes případnou koupi Ferreexpa mělo vyplatit dividendu až 0,26 EUR/akcii. Záležet bude samozřejmě na zisku za 4Q08. Jelínek potvrdil dividendovou politiku pro další roky (vyplácet 50 % ze zisku). Bližší podrobnosti k dividendě by měla společnost sdělit na tiskové konferenci, která se koná v 15:00 SEČ.

Další novinky

Jelínek také řekl, že současná nízká cena akcií NWR je atraktivní z hlediska zpětného odkupu vlastních akcií. Firma se tím dle jeho slov bude vážně zabývat. Akcie NWR se nyní obchodují za 63,9 Kč (-7,2 % d/d). To je pod hodnotou hotovosti za 1-3Q08, která činí 688 mil. EUR, tedy 67 Kč/akcii.

Společnost oznámila, že současná finanční krize může způsobit problémy při vyjednávání o kontraktech na příští rok, což je trhem očekáváno. Dle našeho názoru se to týká především koksárenského uhlí (hlavní produkt NWR, 60 % tržeb, odebírá hlavně ocelářství). Jelínek dále řekl, že při vyjednávání o cenách by NWR měla pomoci současná situace na trhu s uhlím ve střední Evropě. Na tomto trhu se kvůli poklesu produkce v Polsku očekává deficit produkce ve výši 7 mil. tun (NWR těží zhruba 13 mil. tun). Očekáváme, že NWR v příštím roce minimálně udrží současné ceny uhlí. U koksu lze očekávat mírný pokles, protože průměrná prodejní cena na druhou polovinu roku (která zvedla celoroční průměr) byla extrémně vysoká z důvodů prodejů v době rekordních cen ropy a uhlí. Koks však tvoří jen 20 % tržeb NWR.

Produkce na příští rok by dle Jelínka neměla být výrazně ohrožena, NWR by příští rok mělo prodat 12,5-13 mil. tun uhlí. To jsou hodnoty obvyklé v posledních letech. Jelínek odmítl komentovat dosavadní výsledky vyjednávání o cenách na příští rok.

NWR zopakovalo, že v současné době vidí zajímavé strategické investiční příležitosti (nejspíše v těžbě uhlí). To může samozřejmě ohrozit výplatu dividend v dalších letech.

Dopad na obchodování

Akcie NWR se nyní obchodují za 63,9 Kč (-7,2 % d/d). Oslabují kvůli poklesu akciových trhů a dohánějí včerejší závěrečný kurz v Londýně, kde zavřely dokonce na 59 Kč. Protože výsledky na provozní úrovni byly v souladu s očekáváním trhu, akcie na výsledky za 3Q08 nereagují. Neočekáváme, že by výsledky za 3Q08 byly nějakým impulsem pro akcie NWR v příštích dnech.

Doporučení

I po výsledcích ponecháváme naše doporučení pro akcie NWR na stupni Koupit s roční cílovou cenou 448 Kč/akcii. Krátkodobé doporučení ponecháváme na stupni Neutrální.

tis. EUR

3Q08

r/r

3Q07

Trh

AFT

Překvapení

Tržby

504 734

55,6%

324 447

511 800

482 201

-1,4%

EBITDA

164 205

101,7%

81 404

169 200

145 903

-3,0%

marže

32,5%

7,4%

25,1%

33,1%

30,3%

-0,5%

EBIT

122 864

200,9%

40 832

126 200

102 430

-2,6%

marže

24,3%

11,8%

12,6%

24,7%

21,2%

-0,3%

Čistý zisk

68 589

3,5%

66 245

77 600

70 441

-11,6%

Zisk/akcii (EUR, p.a.)

1,0

3,5%

1,0

1,2

1,1

-11,6%

Zdroj: NWR, projekce ATLANTIK FT, Bloomberg (očekávání trhu). Poznámka: Očekávání AFT je pouze očekávání pro těžební divizi. Meziroční srovnání je s výsledky celé NWR, protože výsledky těžební divize za 3Q07 nejsou k dispozici.