ECM: výsledky za 9M08 v souladu s očekáváním

Shrnutí

Dnes po uzavření trhu zveřejnila společnost ECM své hospodářské výsledky za 9M08. Očekávání trhu nebylo bohužel k dispozici. Na provozní úrovni společnost vykázala ztrátu ve výši 4,4 mil. EUR (vs zisk 0,1 mil. EUR za 9M07), která tak byla mírně nižší než naše očekávání 5,5 mil. EUR. Důvodem meziročního zhoršení provozní výkonnosti jsou především vyšší administrativní a ostatní náklady, které byly jen částečně kompenzovány vyšším ziskem z přecenění. ECM hodlá v budoucnu snižovat náklady s cílem provozního zisku v roce 2010, což považujeme za rozumný krok.

Celkově ECM oznámilo, že čistá ztráta po odečtení minorit dosáhla 21,8 mil. EUR (či 4,8 EUR resp. 120 Kč/akcie), což je téměř v souladu s naší projekcí, ztráta 20,7 mil. EUR (ve 3Q08 čistá ztráta činila 2,0 mil. EUR). Loni ECM reportovalo zisk 4,4 mil. EUR. Důvodem relativně vysoké čisté ztráty jsou vyšší finanční náklady plynoucí zejména z kurzových ztrát (nepeněžní povaha) a vyšších finančních nákladů a dále také nižší zisk z přecenění a vyšší administrativní a ostatní náklady, které byly jen částečně kompenzovány vyšším ziskem z přecenění a vyššími čistými výnosy.

Vzhledem k tomu, že výsledky skončily téměř v souladu s našimi odhady, tak je vnímáme neutrálně. Při zítřejším obchodování nečekáme žádnou reakci na zveřejněné výsledky, což je zejména umocněno současnou dobrovolnou nabídkou převzetí ze strany ECM Group N.V. (30% podíl v ECM), která v poslední době stabilizovala kurz akcie. Upozorňujeme, že dnes ČNB oznámila, že nezakázala záměr ECM Group N.V. zkrátit nabídkové období do 5. prosince (tedy o jeden týden). Lze proto očekávat v nejbližších dnech bude oficiálně oznámeno zkrácení nabídkového období ze strany ECM Group N.V.

Při konferenci s analytiky bylo také sděleno, že prostředky získané plánovaným privátním úpisem 2 mil. nových akcií ve 4Q08 (vysoký ředící efekt) pomůžou společnosti udržet kovenanty na takové úrovni (LTV pod 65%), aby nemusely být předčasně splaceny některé dluhopisy. Kromě udržení přiměřené kapitálové pozice bylo také zopakováno, že v budoucnu ECM hodlá prodat za přijatelných podmínek některé projekty (City Tower, City Empiria, CCS, Varenská). Jednání již probíhají.

Analýza

Čisté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy se zvýšily o 32% r/r na 8,4 mil. EUR a byly tak vyšší než náš odhad 7,6 mil. EUR. Růst byl dán expanzí činnosti společnosti (např. dokončení projektů City Tower, Varenská, Diplomat, akvizice Optiservis atd.). Z prodeje projektu Diplomat vykázalo ECM zisk 0,8 mil. EUR, kdežto my jsme čekali 1,3 mil. EUR.

Zisk z přecenění investičního majetku oproti pololetí letošního roku mírně poklesl na 3,5 mil. EUR (vs 3,7 mil. EUR k 1H08) a byl vyšší než naše projekce 2,2 mil. EUR. Loni společnost dosáhla zisku 1,0 mil. EUR (za 9M). Byť společnost přeceňuje portfolio na pololetní bázi (nyní tedy nebylo žádné přecenění), tak v lichých čtvrtletích může být zohledněna určitá forma odpisů u projektů (dle IAS) jako tomu již bylo v 1Q08. My jsme čekali vyšší dopad.

Administrativní náklady se zvýšily o 61% r/r na 11,1 mil. EUR (díky expanze společnosti), což je méně než jsme očekávali (12,0 mil. EUR). V rámci ostatních nákladů byla ve 3Q08 zaúčtováno vyrovnání se společností ECE, se kterým ECM donedávna spolupracovalo u projektu Ryazan v Rusku. Toto vyrovnání odhadujeme na úrovni okolo 1-2 mil. EUR, přesná výše nebyla zveřejněna. Celkové čisté ostatní náklady činily 5,9 mil. EUR (vs oček. 4,5 mil. EUR; 3,3 mil. EUR za 9M07) a zahrnují také další jednorázové položky (např. opravné položky u hotelových operací).

Na provozní úrovni (EBIT) ECM realizovalo ztrátu 4,4 mil. EUR, což je zhoršení oproti nepatrnému zisku za 9M07 (0,1 mil. EUR). My jsme odhadovali ztrátu ve výši 5,5 mil. EUR. Důvodem meziročního zhoršení provozní výkonnosti jsou především vyšší administrativní a ostatní náklady, které byly jen částečně kompenzovány vyšším ziskem z přecenění. ECM oznámilo, že v příštím roce hodlá snížit provozní náklady o 1/4 a pro rok 2010 má za cíl provozní zisk. Domníváme se, že je to správný krok, jelikož provozní náklady se nám v poslední době zdály neúměrně vysoké. V rámci úsporných opatření má také dojít ke snížení počtu personálu a optimalizace chodu společnosti.

Celkové finanční náklady dosáhly 23,4 mil. EUR a překonaly tak náš odhad 20,7 mil. EUR (za 9M07 byly dosaženy výnosy 0,3 mil. EUR). Zvýšení nákladů souvisí jednak s realizací nepeněžních kurzových ztrát u investičního portfolia a také díky vyšším úrokovým nákladům (vyšší objem dluhu). Výsledek kurzových vlivů u investičního portfolia představoval ztrátu 6,5 mil. EUR, což zhruba odpovídá naší projekci 7,3 mil. EUR (loni byl naopak vykázán kurzový zisk, což příznivě ovlivnilo finanční úroveň). Kurzový dopad souvisí zejména s vývojem EUR vůči CZK (CZK posílila o 8% za 9M08 vs oslabení o 0,4% za 9M07). Úrokové náklady představovaly 9,8 mil. EUR (dluhopisy) a 7,9 mil. EUR (další úvěry).

Ztráta před zdaněním činila 27,7 mil. EUR a byla lehce vyšší než námi odhadovaná ztráta 26,2 mil. EUR (vs zisk 0,4 mil. EUR za 9M07). Vzhledem ke ztrátě byl zaúčtován daňový kredit 5,5 mil. EUR (vs oček. kredit 5,2 mil. EUR). Celkově ECM oznámilo, že čistá ztráta po odečtení minorit dosáhla 21,8 mil. EUR (či 4,8 EUR resp. 120 Kč/akcie) je téměř v souladu s naší projekcí, ztráta 20,7 mil. EUR. Ve 3Q08 čistá ztráta činila 2,0 mil. EUR. Loni ECM reportovalo zisk 4,4 mil. EUR. Důvodem relativně vysoké čisté ztráty jsou vyšší finanční náklady plynoucí zejména z kurzových ztrát (nepeněžní povaha) a vyšších finančních nákladů a dále nižší zisk z přecenění a také vyšší administrativní a ostatní náklady, které byla jen částečně kompenzovány vyšším ziskem z přecenění a vyššími čistými výnosy.

IFRS, kons. (tis. EUR)

9M08

r/r

9M07

eAFT

Výnosy z pronáj. a ost. výnosy

8 373

32%

6 346

7 552

Zisk z přecenění inv. majetku

3 527

265%

966

2 160

EBIT

-4 369

n.a.

85

-5 522

EBIT marže

-36,7%

n.a.

1,2%

-56,9%

Čistý finanční výsledek

-23 356

n.a.

323

20 672

Zisk před zdaněním

-27 699

n.a.

408

-26 155

Čistý zisk

-21 768

n.a.

4 434

-20 725

EPS (EUR)

-4,8

n.a.

1,1

-4,6

Zdroj: ECM, ATLANTIK FT