Ranní přehled: 24/09/09; ČEZ, CME, Orco, ECM, státní rozpočet, ČNB - úrokové sazby

Index PX: 1166 bodů (+0,3% d/d), objem: 2185 mil. Kč

Komentář trhu

Pražská burza se při středečním obchodování nedokázala rozhoupat a celý den se pohybovala blízko nuly. Index PX nakonec zakončil s 0,29% ziskem, když podobný vývoj jsme mohli vidět i na západoevropských trzích. Aktivita přitom byla průměrná. Nejvíce se blýsklo NWR, které si polepšilo o 1,19% a dotklo se úrovně 180 Kč. Prodejci na ČEZu byli tlumeni kupci, a tak cena kolísala kolem úrovně 900 Kč. Bankovní tituly dnes vévodily Evropě, nicméně Erste Bank vzrostla jen o 0,25% (756 Kč). Komerční banka povyrostla o 0,77% na 3516 Kč. Ke ztrátovým titulům se naopak zařadil Philip Morris (-2,48%), zisky se vybíraly také u CETV (-2,13%), i když poptávka byla během dne poměrně silná.

ČEZ: Neutrální (Analytik: Petr Novák)

Mezi politickými stranami sílí tlak na vyplácení vyšších dividend z ČEZu, kde stát vlastní 69,4 % podíl. Výše této dividendy zatím nebyla nikým specifikována. Podle našeho názoru se nejedná o systémový krok a povede k vyšší zadluženosti společnosti, kterou si však ČEZ může stále dovolit zvyšovat. Výše jeho čistého dluhu/EBITDA by se dle našeho očekávání měla na konci roku pohybovat v blízkosti 1,4, přičemž ČEZ plánuje dosáhnout hodnoty mezi 2,0-2,5. Již v letošním roce bude muset ČEZ navýšit zadluženost pro profinancování svých zahraničních akvizic. Společnost čekají navíc i příští rok mohutné investiční výdaje spojené s obnovou elektráren (očekáváme CAPEX v blízkosti 63 mld. Kč). Očekáváme, že by zprávy o případné vyšší dividendě mohly mít krátkodobý pozitivní dopad na akcie ČEZu, z hlediska dlouhodobého rozvoje firmy, bychom výplatu nějaké mimořádně velké dividendy nepovažovali za optimální. Očekáváme, že ČEZ vyplatí ze zisku za rok 2009 standardní dividendu ve výši 53,3 Kč/akcii (5,9% div. výnos).

Evropský soud ve Štrasburku včera rozhodl, že Evropská komise nesmí určovat jednotlivým členským státům objem skleníkových plynů, jež smějí vypouštět do ovzduší, píší dnešní HN. Dle Evropského soudu na takovéto nařízení nemá pravomoci. Rozhodnutí Evropského soudu se týká Polska a Estonska, kterým se zdá příděl emisních povolenek na období 2008-2012 příliš nízký. Domníváme se, že se Evropská komise proti rozhodnutí Evropského soudu odvolá, protože pokud by si mohly jednotlivé státy určovat množství volných povolenek samy, celý systém by prakticky ztratil smysl. Vzhledem k tomu, že by toto rozhodnutí mělo dopad na celkovou bilanci emisních kreditů v Evropě (Polsko je čtvrtý největší emitent CO2 v Evropě), zareagovala včera cena emisní povolenky na tuto zprávu poklesem o 4 % na 13,2 EUR/t. Kvůli poklesu ekonomiky klesá výroba elektřiny a příděly na období 2008-2012 se tak jeví jako dostatečné, a to je i aktuální případ ČR. Případný pokles ceny povolenek by tak způsobil pokles výnosů z volných emisních kreditů. Ceny elektřiny včera na tuto zprávu výrazněji nereagovaly a kontrakt na rok 2010 se na EEX obchodoval za 47,1 EUR (-0,4% d/d). Potenciální pokles ceny povolenek by mohl mít dopad i na cenu elektřiny (povolenka se počítá jako náklad výroby elektřiny), což by byla negativní zpráva pro výrobce elektřiny jako je ČEZ (70% provozního zisku tvoří segment Výroba elektřiny ve střední Evropě).

CME: Neutrální (Analytik: Patrick Vyroubal)

Společnost CME včera oznámila, že brzy uskuteční privátní úpis nových dluhopisů v hodnotě 200 mil. EUR (296 mil. USD), jehož výtěžek bude sloužit pro umoření všech dluhopisů splatných v roce 2012 (181,8 mil. EUR; 8,25%) a zbytek pro všeobecné firemní účely. Podmínky nových dluhopisů budou stejné jako u nových dluhopisů, které byly vydány minulý týden (fixní úroková sazba 11,625% a splatnost v roce 2016). Domníváme se, že CME bude při úpisu opět úspěšná. Podmínky nových dluhopisů budou znamenat, že úrokové náklady vzrostou o zhruba 10 mil. USD ročně (0,15 USD/akcie), což bude mít nepříznivý vliv na čistý zisk a hodnotu společnosti. Je otázkou, zda není refinancování provedeno příliš brzo, jelikož nelze vyloučit, že např. v roce 2011 by společnost mohla získat lepší podmínky s tím, jak by mělo dojít k očekávanému zlepšení hospodářských výsledků, příp. i ratingu společnosti.

Agentura Bloomberg dnes sdělila, že CME upsala dluhopisy v hodnotě 240 mil. EUR, tedy o 40 mil. EUR více než plánováno. Na všeobecné korporátní účely, po splacení dluhopisů 2012, společnosti zůstane cca 50 mil. EUR.

Orco: Neutrální (Analytik: Patrick Vyroubal)

Dnes se koná valná hromada držitelů dluhopisů Orka, na které se bude hlasovat o restrukturalizaci dluhopisů jakožto významné části procesu restrukturalizace společnosti. V úterý Orco zveřejnilo upravené podmínky návrhu restrukturalizace, které jsou reakcí na komunikaci s držiteli dluhopisů v uplynulých dnech. Ke schválení je zapotřebí 2/3 většina, na úspěšné restrukturalizaci dluhopisů je také závislé potenciální navýšení kapitálu ze strany Colony Capital. Domníváme se, že upravený návrh na restrukturalizaci dluhopisů by mohl mít naději na úspěch, ale nelze vyloučit další změny podmínek.

ECM: Neutrální (Analytik: Patrick Vyroubal)

Dle agentury ČTK Úřad pro ochranu hospodářské soutěže (ÚOHS) souhlasí s vytvořením PPF ECM Holdingu, kde PPF Group bude mít 75% podíl a ECM Group N.V. (majoritní akcionář ECM) 25% podíl. Obě společnosti do holdingu vloží všechna či některá aktiva. Holding se chce stát lídrem na realitním trhu střední a východní Evropy. Aktiva na burze obchodované společnosti ECM nejsou součástí transakce.

Státní rozpočet (Analytik: Petr Sklenář)

Parlamentní strany se včera shodly na konečné úpravě úsporného balíčku, který původně navrhl ministr financí Eduard Janota. Balíček obsahuje zvýšení daní a to především spotřebních daní včetně DPH. Součástí návrhu jsou i škrty vládních výdajů. Pokud Poslanecká sněmovna dnes změny schválí, umožní to přijmout státní rozpočet se schodkem kolem 159 mld. (-4,3 % HDP) místo původní varianty 231 mld. (-6,2 % HDP).

ČNB – úrokové sazby (2T repo)

Oček. AFT: 1,25 %; oček. trh: 1,25 %; předchozí (6. srpna): 1,25 %