CME: provozní úroveň mírně horší než se čekalo

Shrnutí

Společnost CME dnes zveřejnila výsledky za 3Q09, které byly na provozní úrovni mírně horší než očekávání trhu. Tržby poklesly o 33% r/r na 135 mil. USD a byly tak v souladu s odhadem trhu (134 mil. USD) i naší projekcí (138 mil. USD). Tržby byly nepříznivě ovlivněny poklesem reklamního trhu (o 10-30% r/r) a posílením dolaru vůči lokálním měnám.

EBITDA skončila ve ztrátě 14 mil. USD (zisk 32 mil. USD ve 3Q08), která byla lehce vyšší než očekávání trhu (-12 mil. USD) a náš odhad (-8 mil. USD). Důvodem ztráty je silnější pokles tržeb než nákladů (-33% vs. -12%). Nákladové úspory nebyly tak velké kvůli snaze zvýšit tržní podíl, což se společnosti zdařilo. Provozní úroveň (EBIT) přinesla ztrátu 34 mil. USD, která byla vyšší než náš i tržní odhad (-26 mil. USD). Slabá provozní úroveň je dána zejména vlivem ekonomické recese na reklamní výdaje.

Finanční úroveň (ztráta 1 mil. USD; oček. AFT: +5 mil. USD) byla pozitivně ovlivněna kurzovým ziskem (29 mil. USD; oček. AFT: 31 mil. USD; pravděpodobně se jedná o vliv vnitropodnikových půjček), který kompenzoval úrokové náklady a negativní přecenění derivátů.

Celkově společnost vykázala čistou ztrátu 22 mil. USD, která byla nižší než tržní očekávání (-41 mil. USD) a v souladu s naším odhadem (-22 mil. USD). Rozdíl vůči tržnímu odhadu je pravděpodobně způsoben vlivem přecenění vnitropodnikových půjček.

CME zopakovala, že věří, že trh reklamy dosáhl dna ve 3Q (jedná se o čtvrté čtvrtletí v řadě, kdy reklamní trh klesl) a v příštím roce by mohl mírně růst díky zlepšenému makroekonomickému výhledu. V roce 2010 chce společnost proměnit vyšší tržní podíl do vyšších tržeb. Jako riziko vidíme, že ekonomické zotavení bude slabé, což může způsobit opatrnost u inzerentů, pokud jde o výdaje do reklamy. Výsledky nepřinesly výrazné překvapení. Slabší hospodaření by mělo být již zohledněno v ceně akcie, jelikož společnost nedávno zveřejnila celoroční výhled hospodaření (tržby 702-710 mil. USD a EBITDA 60-70 mil. USD).

Akcie CME nyní (11:00 hod.) na pražské burze oslabují o 2,9% d/d na 463 Kč, což je dáno včerejším poklesem na americkém trhu, kde akcie zavřela na 453 Kč. Jednalo se o druhý 5% pokles v řadě. Někteří investoři mohli z opatrnosti uzavírat své pozice před zveřejněním výsledků. Reakci amerických investorů na zveřejněné výsledky přinese počátek obchodování na americkém NASDAQu (14:30 hod.).

Analýza

Tržby poklesly o 33% r/r na 135 mil. USD a byly tak v souladu s odhadem trhu (134 mil. USD) i naší projekcí (138 mil. USD). Tržby byly nepříznivě ovlivněny poklesem reklamního trhu (o 10-30% r/r) a posílením dolaru vůči lokálním měnám.

EBITDA skončila ve ztrátě 14 mil. USD (zisk 32 mil. USD ve 3Q08), která byla lehce vyšší než očekávání trhu (-12 mil. USD) a náš odhad (-8 mil. USD). Důvodem ztráty je silnější pokles tržeb než nákladů (-33% vs. -12%). Nákladové úspory nebyly tak velké kvůli snaze zvýšit tržní podíl, což se společnosti zdařilo. Provozní náklady byly zhruba stejné jako naše očekávání (149 mil. USD vs. 146 mil. USD). EBITDA marže byla záporná (-10,7%; +15,2% ve 3Q09).

Odpisy a amortizace klesly o 22% r/r na 19 mil. USD a byly lehce vyšší než jsem čekali (18 mil. USD). Provozní úroveň (EBIT) přinesla ztrátu 34 mil. USD, která byla vyšší než náš i tržní odhad (-26 mil. USD). Slabá provozní úroveň je dána zejména vlivem ekonomické recese na reklamní výdaje.

Finanční úroveň (ztráta 1 mil. USD; oček. AFT: +5 mil. USD) byla pozitivně ovlivněna kurzovým ziskem (29 mil. USD; oček. AFT: 31 mil. USD; pravděpodobně se jedná o vliv vnitropodnikových půjček), který kompenzoval úrokové náklady a negativní přecenění derivátů. Čisté úrokové náklady vzrostly na 27 mil. USD (+33% r/r; oček. 31 mil. USD) díky načerpání nového dluhu a jednorázovým nákladům na refinancování dluhu. Přecenění derivátů přineslo ztrátu 3 mil. USD (oček. -7 mil. USD)

Ztráta před zdaněním byla 34 mil. USD (zisk 2 mil. USD ve 3Q08; oček. -32 mil. USD), daňový kredit 9 mil. USD (oček. 6 mil. USD) a ztráta připadající minoritám 3 mil. USD (oček. -3 mil. USD).

Celkově společnost vykázala čistou ztrátu 22 mil. USD, která byla nižší než tržní očekávání (-41 mil. USD) a v souladu s naším odhadem (-22 mil. USD). Rozdíl vůči tržnímu odhadu je pravděpodobně způsoben vlivem přecenění vnitropodnikových půjček.

US GAAP, kons. (mil. USD)

3Q09

r/r

3Q08

eAFT

eTrh

Tržby

134,5

-33%

200,6

137,6

133,8

EBITDA

-14,4

n.a.

31,6

-8,2

-12,0

     EBITDA marže

-10,7%

-25,9 p.b.

15,2%

-6,0%

-

EBIT

-33,5

n.a.

7,2

-26,2

-26,2

     EBIT marže

-24,9%

-27,9 p.b.

3,0%

-19,1%

-

Finanční výsledek

-0,8

-83%

-4,9

5,4

-

Čistý zisk

-21,6

11%

-19,3

-22,3

-41,0

Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT