Unipetrol: Výsledky za 3Q09 - rozšířený komentář

Souhrn:

Unipetrol zveřejnil dnes před otevřením trhu své výsledky za 3Q09 (1-3Q09), které jsou na základě meziročního srovnání samozřejmě slabší (pokles marží i prodejů), ale v q/q srovnání naopak výrazně lepší (ztráta na EBIT 271 mil. Kč za 2Q09). Unipetrol se tak po třech čtvrtletích ztrát vrátil na provozní úrovni do zisku. Tržby společnosti dosáhly 18,7 mld. Kč (-37,4 % r/r), když důvodem poklesu tržeb je pokles cen (kvůli poklesu ceny ropy a pokles prodejů). Trh čekal tržby ve výši 19 mld. Kč (eAFT 19,1 mld. Kč), výsledek na úrovni tržeb je tak v souladu s očekáváním trhu. Na provozní úrovni výsledek mírně zaostal za očekáváním (v absolutních částkách, procentní rozdíl je na úrovni EBIT výrazný kvůli malým číslům blízko nuly). EBITDA dosáhla 865 mil. Kč (-47,2 % r/r), zatímco trh očekával EBITDA ve výši 918 mil. Kč (odhad AFT). EBITDA marže tak činila 4,6 % (-0,9 % p.b. r/r). Reportovaný EBIT tak dosáhl zisku pouze 5 mil. Kč, přičemž trh očekával EBIT ve výši 49 mil. Kč (eAFT 68 mil. Kč). EBIT tak zaostal za očekáváním, nicméně absolutní rozdíl proti očekávání však není vzhledem k tržbám výrazný. Horší než očekávaná provozní výkonnost pak přešla i v mírně vyšší čistou ztrátu, která dosáhla 35 mil. Kč, trh očekával ztrátu ve výši 29 mil. Kč. Výsledek na úrovni čistého zisku je tak v souladu s očekáváním trhu.

Akcie Unipetrolu v reakci na výsledky a zejména včerejší obchodování v USA (větší pokles společností ze sektoru oil and gas) mírně oslabují a obchodují se za 141 Kč (-1,4 % d/d).

Tržby:

Tržby Unipetrolu tak dosáhly 18,7 mld. Kč (-37,4 % r/r), když důvodem poklesu tržeb je pokles cen (pokles ceny ropy) a pokles prodejů (pokles ekonomiky). Trh čekal tržby ve výši 19 mld. Kč (eAFT 19,1 mld. Kč), výsledek na úrovni tržeb je tak v souladu s očekáváním trhu. Na základě q/q srovnání pak celkové konsolidované tržby Unipetrolu vzrostly o 19% (z 15,8 mld. Kč za 2Q09). Důvodem růstu na q/q bázi je růst objemu prodejů (sezónnost) a růst cen produktů díky růstu ceny ropy (průměrná cena ropy Brent byla 59 USD/barel za 2Q09). Pokles ekonomiky se projevil v poklesu prodejů v rafinérském segmentu (-10 % r/r) a petrochemii (-8 % r/r). Kladně lze hodnotit meziroční 1% nárůst prodejů v segmentu Retail (Benzina), která v době ekonomického útlumu zvýšila svůj tržní podíl na prodaných pohonných hmotách v ČR o 0,2 % p.b. (na 13,8 %).

Provozní výkonnost:

Na provozní úrovni výsledek mírně zaostal za očekáváním trhu i naším očekáváním (v absolutních částkách, procentní rozdíl je na úrovni EBIT výrazný kvůli malým číslům blízko nuly). EBITDA dosáhla 865 mil. Kč (-47,2% r/r), ve srovnání s očekávanou EBITDA ve výši 918 mil. Kč (odhad AFT). EBITDA marže dosáhla 4,6 % (-0,9 % p.b. r/r). EBIT dosáhl zisk pouze 5 mil. Kč, přičemž trh očekával EBIT ve výši 49 mil. Kč (eAFT 68 mil. Kč). Reportovaný EBIT tak zaostal za očekáváním, absolutní rozdíl proti očekávání však není vzhledem k tržbám výrazný.

Z jednotlivých segmentů byla podle očekávání nejslabší výkonnost rafinérského segmentu, kde se negativně projevil pokles rafinérských marží (na 1,3 USD/bbl z 6,2 USD/bbl za 3Q08)a obrovský pokles diferenciálu Brent/Ural (na 0,45 USD/bbl z 2,7 USD/bbl za 3Q08). Kladně se projevil efekt přecenění zásob (+60 mil. Kč r/r). EBIT rafinérského segmentu skončil ve ztrátě 465 mil. Kč (po zisku 54 mil. Kč za 3Q08), což je více, než činila naše projekce ve výši 312 mil. Kč.

U petrochemického segmentu došlo z q/q srovnání k růstu díky vyšším maržím i prodejům, a tento segment tak na provozní úrovni (EBIT) skončil v zisku 219 mil. Kč (po zisku 618 mil. Kč za 3Q08, ztráta 457 mil. Kč za 2Q09). Výsledek nás pozitivně překvapil, jelikož my jsem čekali provozní zisk tohoto segmentu ve výši 152 mil. Kč.

Retail segment (Benzina) pokračoval v trendu navyšování výkonnosti a EBIT dosáhl 241 mil. Kč (151 mil. Kč za 3Q08). Na růstu výkonnosti se projevil fakt, že marže v retailu jsou letos vyšší (+61 mil. Kč, nesoupeří se o tržní podíl). Letošní výkonnost Benziny tak lze označit za rekordní a výsledek překonal naše očekávání ve výši 200 mil. Kč.

Finanční náklady a daň:

Na finanční úrovni nedošlo k žádnému překvapení oproti našemu očekávání a finanční náklady za 3Q09 dosáhly 107 mil. Kč, my jsme očekávali finanční náklady ve výši 110 mil. Kč. Na úrovni daně také nedošlo k žádnému překvapení.

Čistý zisk:

Horší než očekávaná provozní výkonnost pak přešla i v mírně vyšší čistou ztrátu, která dosáhla 35 mil. Kč, trh očekával čistou ztrátu ve výši 29 mil. Kč. Výsledek na úrovni čistého zisku je tak v souladu s očekáváním trhu. My jsme čekali čistý zisk v kladných číslech (eAFT: čistý zisk 18 mil. Kč). Důvodem rozdílu oproti naší projekci je vyšší očekávání na úrovni čistého zisku (finanční náklady a daň je plně v souladu s naším očekáváním).

Další informace:

Unipetrol vykázal za 3Q09 příznivý vývoj v oblasti cash flow, když volné CF dosáhlo ve 3Q09 1,8 mld. Kč, hlavně díky příznivému vývoji pracovního kapitálu a poklesu investičních výdajů (plán společnosti). Díky redukci zadlužení ve 3Q09 klesl poměr čistého dluhu k vlastnímu jmění na 7,2 % (14,6 % po 1-3Q08).

Také program redukce počtu zaměstnanců běží dle Unipetrolu podle plánu a počet zaměstnanců na konci roku 2009 by tak měl být o 7,6 % nižší než na konci roku 2008.

Unipetrol také oznámil, že program úspor fixních nákladů pokračuje podle plánu a Unipetrol ve 3Q09 snížil fixní náklady o 250 mil. Kč, celkově za 1-3Q09 dosáhla redukce fixních nákladů 600 mil. Kč. Problémem hospodaření Unipetrolu jsou však variabilní náklady (malá váha fixních nákladů).

Výhled:

Unipetrol v prezentaci k výsledkům nezveřejnil žádný výhled na své hospodaření v roce 2010. Volatilita marží je v posledních kvartálech tak vysoká, že je velice obtížné pro vedení společnosti cokoliv komentovat.

Dle našeho názoru však bude i rok 2010 pro společnost velice obtížný, a očekáváme jen velice pozvolný nárůst marží v rafinérském segmentu i petrochemickém segmentu. Také nárůst prodejů by měl být příští rok pozvolný s pozvolným růstem ekonomiky (očekáváme růst HDP o 1,5 % r/r v roce 2010). V příštím roce by se však společnost měla vrátit po letošní ztrátě do zisku (eAFT: čistý zisk v roce 2010 ve výši 1,0 mld. Kč).

Doporučení:

Výsledky za 3Q09 jsou jen mírně horší než naše očekávání, proto ani po výsledcích neměníme naše dlouhodobé doporučení Kupovat s roční cílovou cenou 164 Kč/akcii. Krátkodobý výhled zůstává na stupni Neutrální.

Tržní reakce:

Akcie Unipetrolu v reakci na výsledky a zejména včerejší obchodování v USA (větší pokles společností ze sektoru oil and gas oproti trhu) mírně oslabují a obchodují se za 141 Kč (-1,40% d/d).

kons., mil. Kč

3Q09

r/r

3Q08

Trh

eAFT

Tržby

18 732

-37,4%

29 899

19 092

19 131

EBITDA

866

-47,2%

1 638

918

918

marže

4,6%

-0,9 p.b.

5,5%

4,8%

4,8%

EBIT

5

-99,4%

772

49

68

   marže

0,0%

-2,6 p.b.

2,6%

0,3%

0,4%

NI (po minoritách)

-35

-104,8%

726

-29

18

EPS (Kč, anualizováno)

-0,8

0,0

16,0

-0,6

0,4

Zdroj: Unipetrol, ATLANTIK FT, Reuters (očekávání trhu).