Pegas Nonwovens: Rozšířený komentář k výsledkům za 3Q09

Shrnutí

Společnost Pegas Nonwovens dnes zveřejnila výsledky za 3Q09. Výsledky jsou lepší než očekávání trhu i naše očekávání. Tržby Pegasu za 3Q09 dosáhly 30,1 mil. EUR (-15,1 % r/r), což je v souladu s očekáváním trhu i naším očekávám. Důvodem poklesu tržeb je pokles ceny polymerů (cenový vzorec). Na provozní úrovni výsledky předčily očekávání trhu, a EBITDA tak dosáhla 8,4 mil. EUR (13,9 % r/r), trh čekal EBITDA 7,6 mil. EUR (eAFT také 7,6 mil. EUR). Důvodem rozdílu jsou mírně vyšší tržby a nižší provozní náklady. Důvodem rozdílu oproti našemu očekávání v nákladech jsou nižší než očekávané náklady na materiál a vyšší než očekávané ostatní provozní výnosy (jednorázový efekt pojistného plnění atd.). EBITDA marže tak dosáhla 27,9 % (+0,4 p.b. r/r) a lepší provozní úroveň vedla i k vyššímu než očekávanému čistému zisku, který dosáhl 6,0 mil. EUR, zatímco trh čekal čistý zisk 5,7 mil. EUR (eAFT 5,3 mil. EUR). Důvodem růstu na úrovni čistého zisku jsou kurzové zisky, které dosáhly 3,4 mil. EUR (eAFT 3,3 mil. EUR).

Na základě výsledků za 1-3Q09 Pegas zpřesňuje svůj výhled a předpokládá, že celoroční EBITDA nepoklesne o více než 5 % (původně pokles do 10 %). Zpřesnění výhledu jsme očekávali, dle naší projekce počítáme s celoročním poklesem na EBITDA kolem 4 % r/r.

Akcie Pegasu tak v reakci na lepší než očekávané výsledky a pozitivní upřesnění výhledu na provozní výkonnost za rok 2009 reagují růstem o 1,5% a obchodují se za 430 Kč. Reakce zítra může být ovlivněna ještě komentářem k výhledu na rok 2010, na který dnes společnost bude dotazována na konferenčním hovoru s analytiky. Očekáváme, že výsledky za 3Q09 by mohly mírně pozitivně působit i v dalších dnech, ale reakce akcií bude odvislá spíše od výhledu na rok 2010.

Analýza:

Tržby:

Tržby Pegasu za 3Q09 dosáhly 30,1 mil. EUR (-15,1 % r/r), což je v souladu s očekáváním trhu i naším očekávám. Důvodem poklesu tržeb v meziročním srovnání je pokles ceny polymerů, což ovlivňuje ceny finální produkce (cenový vzorec). Prodeje Pegasu byly také  mírně lepší než naše očekávání a Pegas tak dále zredukoval skladové zásoby. Produkce Pegasu za 3Q09 dosáhla 17,3 tis. tun, my jsme očekávali produkci jen mírně nižší (17,2 tis. tun).

Z jednotlivých segmentů Pegas prodal v segmentu hygieny celkově 88,3 % své produkce, prodeje v segmentu ostatních produktů dosáhly tedy 11,7 %. Celkové rozložení výrobkového portfolia není překvapivé (pokles prodejů v segmentu ostatních zvyšuje procentní váhu segmentu hygienických výrobků).

Provozní náklady:

Nižší než očekávané celkové provozní náklady a také vyšší tržby vedly k lepší než očekávané provozní výkonnosti Pegasu za 3Q09. Důvodem rozdílu oproti našemu očekávání na úrovni provozních nákladů jsou nižší než očekávané náklady na materiál a služby (ceny vstupů rostly méně, než jsme očekávali) a vyšší než očekávané ostatní provozní výnosy. Celkové náklady na materiál a služby tak dosáhly 19,7 mil. EUR (-18,7 % r/r), ve srovnání s naší projekcí ve výši 20,1 mil. EUR. Na úrovni ostatních provozních výnosů/nákladů vykázal Pegas výnos 335 tis. EUR, my jsme očekávali výnos ve výši pouze 50 tis. EUR. Důvodem vyšších výnosů je zejména jednorázové plnění z pojištění. Tyto dva faktory stojí za překvapením na provozní úrovni. Mzdové náklady vzrostly meziročně o 26,1 %, když důvodem růstu je primárně přecenění opčního programu (díky růstu ceny akcií Pegasu). My jsme s tímto faktorem počítali, ale ne do takové míry (eAFT mzdové náklady 2,1 mil. EUR). Odpisy dosáhly za 3Q09 4,1 mil. EUR (-5,5 % r/r), což je plně v souladu s naším očekáváním.

Provozní výkonnost:

Vzhledem k výše zmíněným faktorům EBITDA za 3Q09 dosáhla 8,4 mil. EUR (-13,9 % r/r), EBITDA marže tak vzrostla o 0,4 p.b r/r, na 27,9 %. Důvodem oslabení v meziročním srovnání je dopad růstu ceny polymerů v průběhu 3Q09 a také propad prodejních marží v roce 2009. Ve srovnání s očekáváním trhu a i naším očekáváním je však výsledek lepší (vlivem nižších než očekávaných nákladů na materiál, vyšších ostatních provozních výnosů a také mírně vyšších tržeb).  EBIT tak dosáhl 4,3 mil. EUR (-20,7 % r/r) a EBIT marže činila 14,2 % (-1,0 p.b. r/r)

Finanční úroveň:

Na finanční úrovni nedošlo k výraznému překvapení. Kurzové zisky (z přecenění dluhu) dosáhly díky posílení koruny k euru 3,4 mil. EUR (eAFT 3,3 mil. EUR). Tento faktor stojí za růstem na úrovni čistého zisku (za 3Q08 zaznamenal Pegas kurzovou ztrátu ve výši 4,5 mil. EUR). Úrokové náklady dosáhly 973 tis. EUR (-40,5 % r/r), když důvodem poklesu je pokles referenční úrokové sazby (6M EURIBOR) a pokles čistého dluhu (-16,1 % r/r) na 103,7 mil. EUR.

Čistý zisk:

Lepší než očekávaná provozní výkonnost stojí za tím, že výsledky Pegasu za 3Q09 na úrovni čistého zisku překvapily očekávání trhu (5,7 mil. EUR) i naše očekávání (5,3 mil. EUR). Čistý zisk za 3Q09 tak dosáhl 6,0 mil. EUR, což je výrazně více než za 3Q08 (zisk pouze 257 tis. EUR). Důvodem je to, že za 3Q08 zaznamenal Pegas kurzovou ztrátu ve výši 4,5 mil. EUR, oproti zisku 3,4 mil. EUR za 3Q09.

Výhled na provozní výkonnost v roce 2009:

Na základě výsledků za 1-3Q09 Pegas zpřesňuje svůj výhled a předpokládá, že celoroční EBITDA nepoklesne o více než 5 % (původně pokles do 10 %). Zpřesnění výhledu jsme očekávali (výkonnost za 1-3Q09 k tomu Pegas opravňuje). My čekáme celoroční pokles na EBITDA kolem 4 % r/r.

Pegas se v komentáři nevyjadřoval k cenovému vyjednávání na rok 2010. Očekáváme, že tyto dotazy budou padat na konferenčním hovoru, který bude dnes od 17:00. Očekáváme, že pro Pegas bude v době současné ekonomické situaci obtížné prosadit jakýkoliv nárůst cen na rok 2010.

Tržní reakce:

Akcie Pegasu v reakci na lepší než očekávané výsledky a pozitivní upřesnění výhledu na provozní výkonnost za rok 2009 reagují růstem o 1,5 % a obchodují se za 430 Kč. Reakce zítra může být ovlivněna ještě komentářem k výhledu na rok 2010, na který dnes společnost bude dotazována na konferenčním hovoru s analytiky. Očekáváme, že výsledky za 3Q09 by mohly mírně pozitivně působit i v dalších dnech, ale reakce akcií bude odvislá spíše od výhledu na rok 2010.

tis. EUR, kons.IFRS

3Q09

r/r

3Q08

Trh

eAFT

Tržby

30 061

-15,1%

35 424

29 480

29 634

EBITDA

8 391

-13,9%

9 741

7 580

7 640

   marže

27,9%

+0,4 p.b.

27,5%

25,7%

25,8%

EBIT

4 271

-20,7%

5 383

3 520

3 531

   marže

14,2%

-1,0 p.b.

15,2%

11,9%

11,9%

Čistý zisk

6 017

2241,2%

257

5 700

5 333

Zisk na akcii (EUR, ann.)

2,6

2241,2%

0,1

2,5

2,3

Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK FT, Reuters (očekávání trhu).