Dá sa zarobiť na nízkej volatilite?

Finančné trhy sa v posledných mesiacoch výrazne utíšili. Prudké cenové pohyby sa vďaka tomu stali vzácnosťou. Dopad poklesu volatility na investorov je pomerne významný, aj keď nie každý si ihneď dokáže predstaviť možné následky. V nasledujúcom texte sa preto zameriame na vývoj volatility v posledných mesiacoch a načrtneme niektoré investičné stratégie, ktoré sú vhodné v súčasnom investičnom prostredí charakterizovanom relatívne nízkou cenou opcií. Ukážeme si stratégiu, ktorá umožňuje zarobiť, aj keď cena rastie alebo klesá.

Naše historické porovnanie začneme v roku 2003, keď sa po prasknutí technologickej bubliny vytvorilo na väčšine významných akciových trhov dno. Index VIX, ktorý meria jednomesačnú implikovanú (očakávanú) volatilitu akciového indexu SandP 500 a počíta sa z opcií na tento index, sa na počiatku roku 2003 nachádzal na úrovni 30 percent. Počas nasledujúceho býčieho trendu v rokoch 2004 až 2007 sa jeho hodnota nachádzala v rozmedzí 10 až 20 percent. V druhej polovici roku 2007 však na akciových trhoch začal zostupný trend, ktorý bol sprevádzaný aj pozvoľným zvyšovaním hodnoty VIX indexu. V septembri 2008 sme boli svedkami krachu Lehman Brothers a AIG, čo spôsobilo extrémne výpredaje. VIX index vtedy poskočil na ohromujúcich 90 percent. So stabilizáciou trhov začal VIX index opäť klesať a v súčasnosti je jeho hodnota na predkrízovej úrovni 17,5 bodu. Vývoj nemeckého indexu implikovanej volatility VDAX a britského ekvivalentu VFTSE bol obdobný.

Grafy je možné nájsť na stránke :

http://www.colosseum.cz/vzdelavani-a-informace/zpravy/14317/da-sa-zarobit-na-nizkej-volatilite

Graf č. 1: Indexy volatility (zdroj: Bloomberg)

Čo znamená pokles volatility pre účastníkov trhu? Najjednoduchšia interpretácia je, že sa znížilo riziko, keďže to sa najčastejšie počíta na základe matematického vyjadrenia rozsahu historických pohybov kurzu. Aj keď sa metódy výpočtu líšia, tak princíp ostáva rovnaký: ak určité aktívum zaznamenalo v minulosti zvýšený cenový rozsah, dá sa predpokladať, že i v budúcnosti sa cena môže výrazne odchýliť od súčasného stavu. Prenesme sa do veľkých finančných inštitúcií, ktoré vo väčšine prípadov riadia tržné riziká predovšetkým na základe metódy zvanej Value at Risk. Tá určuje, aká maximálna strata sa dá očakávať pri určitej pravdepodobnosti. Keď volatilita klesá, tak klesá i predpokladaná maximálna strata. To je pre rizikových manažérov signálom na to, aby povolili zvýšiť expozíciu spoločnosti voči rizikovejším aktívam.

Vidíme, že pokles volatility je pre akcie i komodity priaznivý, pretože investori sú ochotnejší zväčšovať svoje pozície. Obdobie od roku 2004 do roku 2007 je dobrým príkladom tohto javu. Dôležité je, že vďaka nižšej volatilite prudko prepadla aj cena opcií. Inými slovami nízka implied volatilita znamená, že opcie sú teraz veľmi lacné a to umožňuje napríklad dve investičné stratégie. Prvou je zaistenie dlhodobého portfólia proti nečakanému pohybu smerom nadol pomocou nákupu put opcií. Druhou stratégiou je nákup opčnej kombinácie straddle prípadne strangle. Ta spočíva v súčasnom nákupe call i put opcií. Investor potom môže zarobiť pri vyrazení ceny akýmkoľvek smerom. Samozrejme, môže sa stať, že počas trvania stratégie sa cena nikam nepohne a investor utrpí stratu. Ak však túto stratégiu použijeme vtedy, keď sú opcie lacné, minimalizujeme svoje riziko a tiež zvyšujeme pomer výnos/riziko.

Medzi komodity vhodné na aplikáciu popísanej stratégie v súčasnosti zaradzujeme i obilniny a olejniny. Ako príklad si uveďme sóju. Jej implikovaná volatilita poklesla v posledných dňoch na 21 %, čo je najnižšie od decembra 2007. Na konci marca bude v Spojených štátoch uverejnený odhad Ministerstva poľnohospodárstva ohľadom jarnej výsadby. Nenaplnenie očakávaní môže vyvolať prudkú zmenu ceny.

Graf č. 2: Cena a implikovaná volatilita u sóje (zdroj: Bloomberg)