Yahoo - možné těžkosti s Alibabou

Po nějaké době se vracím ve svém komentáři k akciím technologické firmy Yahoo. Předpoklad, že je reálné dosažení cen, za kterých se pokoušel neúspěšně firmu v roce 2007 převzít Microsoft, se po kvartálních výsledcích v podstatě naplnil, teď je otázkou co po silném růstu dělat dál.

Akcie Yahoo za poslední rok pod vedením nové ředitelky téměř dvojnásobily svoji hodnotu. Po kvartálních výsledcích v polovině července se kurz dostal na dohled hranice 30 USD, v posledních týdnech proběhla částečná korekce a titul se obchoduje pod 28 USD. Pod vedením Mayerové se společnost pustila do rozsáhlého zpětného odkupu akcií, na které byly použity prostředky z prodeje části podílu ve společnosti Alibaba. Zvyšující se valuace zbývajícího 24% podílu v této čínské společnosti byl hlavním motorem současného růstu. Poslední kvartální data ukazují na meziroční růst tržeb o více jak 70% na 1,38 mld. USD a téměř ztrojnásobení čistého zisku na 680 mil. USD. Alibaba je jedním z nejcennějších aktiv společnosti, do budoucnosti však mohou s touto investicí přijít i problémy.

Již v roce 2012 při snižování podílu a zpětném odprodeji části akcií řešilo Yahoo poměrně nevýhodnou daňovou otázku. V případě snahy o zpeněžení další části své investice bude na stole stejná otázka. Hlavní problém však může být skryt jinde. Jde o to, že Yahoo se zavázalo, že prodá polovinu svého podílu v případě, že primární úpis akcií společnosti (IPO) bude realizován do konce roku 2015. IPO společnosti Alibaba je netrpělivě očekáváno a pokud by se tak v následujících měsících opravu stalo, logickou snahou by z pohledu Yahoo bylo získat co nejvyšší cenu v rámci úpisu. Předpokladu vysoké upisovací ceny nahrává výrazné vylepšování hospodaření a nadále vysoký potenciál čínského online trhu. Proti tomu však budou stát částečně zájmy samotné společnosti Alibaba.

Alibaba drží relativně velké množství hotovosti a navíc v nedávné době získala úvěr ve výši 8 mld. USD za velmi příznivých úrokových podmínek. Potřeba nových prostředků, což je jeden ze základních motivů pro IPO (na vyspělých trzích se opravdu chodí na trh pro kapitál a IPO většinou není formou exitu, tak jak jsme to mohli vidět na našem domácím trhu), tak není z pohledu Alibaba tolik urgentní. Navíc Alibaba může rozhodnout, zda poloviční podíl Yahoo si v rámci procesu IPO odkoupí zpět nebo bude umístěn v rámci nabídky. V případě zpětného odkupu by tlak na vysokou cenu v rámci IPO rozhodně nebyl a vedení Alibaba by spíše upřednostnilo odkup za nižší cenu s následným potenciálem růstu kurzu z nižší základny. Při nižší upisovací ceně by však byl výnos pro Yahoo menší.

Snahám o „nepřestřelení" upisovací ceny budou napomáhat i zkušenosti s primárními úpisy technologických firem z poslední doby. Ten nejočekávanější, u společnosti Facebook, dopadnul totiž pěkným fiaskem a z uměle vyšroubované ceny se následně hodnota společnosti propadla o polovinu a teprve po roce se vrátil kurz zpět na upisovací cenu. Podobných příkladů s vysokou cenou úpisu (a i bez návratu na upisovací cenu) lze v poslední době najít rozhodně více. Zkušenosti s tímto vývojem budou tak rovněž tlačit k umírněnější ceně v úpisu (tím pádem nižšímu výnosu pro Yahoo), která bude poskytovat potenciál k dalšímu následnému růstu. Přestože hlavní trumfy v této hře drží Alibaba, Yahoo nebude určitě jen pasivním hráčem. V představenstvu firmy má své lidi a navíc má právo jmenovat investiční banku, která se bude na procesu nabídky podílet.

Nastíněný scénář může částečně tlumit přehnaný optimismus ohledně výnosu pro Yahoo a pokračování raketového růstu jejich akcií. Na druhou stranu je nutné si uvědomit, že ať už úpis dopadne jakkoliv, bude to pro Yahoo celkově extrémně úspěšná investice. Pokud by se opravdu uskutečnil nastíněný scénář s nižší upisovací cenou a nižším okamžitým výnosem pro Yahoo, tak se nesmí zapomínat, že společnost zůstane nadále držitelem zhruba 12% podílu, který se jim může s následným růstem kurzu zhodnocovat.

Domnívám se, že na aktuálních hodnotách je dobré pokračovat v redukci pozice. Zisky z posledních měsíců jsou rozhodně zajímavé a je dobré je z větší části zafixovat. U rizikově orientovaných investorů však akcie Yahoo můžou nadále menší část portfolia tvořit. Druhá Alibaba se bude hledat těžko, ale z desítky menších akvizic, které vedení Yahoo udělalo v poslední době v perspektivním segmentu napojeném na mobilní trh, se nějaký větší úspěch opět objevit může. A když ne, tak přes nastíněné těžkosti s prodejem podílu v Alibaba může zbývající 12% podíl být pro Yahoo nadále hodně zajímavý.