Koruna sílí, trhy na maximech

Nynější pozvolný růst akciových kurzů na vyspělých trzích demonstruje fakt, že v letošním roce dokázal zámořský index S&P 500 více než 40x uzavřít na nových historických maximech. Investoři jako by nebrali v potaz geopolitická rizika a nadále ženou valuaci akciových trhů výše. Příčinou je absence investičních alternativ, neboť mnohé dluhopisy vyspělých ekonomik vykazují záporné výnosy a korporátní bondy jsou rovněž oceněné na velmi vysokých úrovních. Aktuálně se index S&P 500 obchoduje za 19,2 násobek očekávaných zisků pro následující čtyři kvartály, což je znatelně výše než historický průměr, který od roku 1990 dosahuje hodnoty 16,9. Za posledních deset let činí průměr forwardového P/E pro největší zámořské společnosti dokonce 15,6. Evropské trhy jsou o poznání levnější, konkrétně index EURO STOXX 600 je aktuálně oceněn na 16 násobek očekávaných zisků.

Mezi důvody nadprůměrné valuace zámořského trhu patří solidní kondice ekonomiky Spojených států, nízká nezaměstnanost či absence strukturálních problémů typických pro EU. Optimismus investorů dokumentuje i index implikované volatility VIX, ten se nachází opět na extrémně nízkých hodnotách citelně pod 10 body, což svědčí o obecně nízkém očekávání výrazných pohybů trhu, zejména směrem níže. Část tržních hráčů však znervózňuje délka současného býčího trhu a oznámená postupná redukce bilance Fedu, což lze chápat jako opačný proces kvantitativního uvolňování. Vysokou valuaci však nelze brát obecně jako prekurzor tržní korekce, k té obvykle dochází díky neočekávané negativní zprávě, která zásadně pozmění pohled investorů na trhy.

Koruna po měnově-politickém zasedání ČNB z minulého týdne opět nabrala apreciační apetit, ačkoliv nastavení úrokových sazeb zůstalo těsným poměrem hlasů 4:3 beze změny. Důvodem silnější tuzemské měny je očekávání ohledně navýšení základní 2T repo sazby na 0,5 % v rámci zasedání naplánovaného na 2. listopadu, případně 21. prosince. Obavy z oslabení koruny v průběhu září, kdy maturovalo velké množství vládních dluhopisů za bezmála 200 mld. CZK, se nakonec nerealizovaly a tuzemská měna má tak prostor pro další zpevňování. Podle konsensu odhadů agentury Bloomberg by měla koruna do jednoho roku posílit vůči euru na hladinu 25,5 EUR/CZK, osobně však očekávám ještě o něco rychlejší tempo. Koruna by mohla atakovat v průběhu příštího roku úroveň 25 EUR/CZK, zejména díky pravděpodobně pokračujícímu kvantitativnímu uvolňování v rámci eurozóny a jestřábím krokům ČNB.

Josef Navrátil, CYRRUS

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 2. 10. 2017.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Michal Blažek - BH Securities

Jiří Šimara, Tomáš Menčík, Josef Navrátil - CYRRUS

Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

Libor Stoklásek - GRANT CAPITAL

Radek Pavlíček - Roklen360

Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Jaroslav Brychta - X-Trade Brokers

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.