Co všechno by nás mělo zajímat o současné koruně

Koruna vstoupila do nového roku s výhledem dále se rozšiřujícího úrokového diferenciálu vůči eurozóně. Vedle toho existuje i výčet rizik, která by očekávanou cestu k silnějším hodnotám mohla zkomplikovat. Lednový vývoj zatím potvrdil, že ona rizika, i přes realizaci některých z nich, sázkaře na silnější korunu nikterak neodradila.

Do výčtu možných překážek přímočarého posílení koruny řadíme pandemickou situaci a na ni navazující opatření, americkou měnovou politiku, a nakonec i případné zhoršení vnější bilance, u které je nutné počítat s vlnami výplat dividend i s potenciálním poklesem obchodní bilance vlivem pokračujících problémů evropského průmyslu.

Zatímco vnější bilance je dlouhodobější záležitost, předchozí dvě rizika je možné komentovat již teď. Pandemická situace se v Evropě, potažmo v České republice, nezlepšuje, spíše naopak. I přesto globální trhy nepovažují mutaci omikron a na ni navazující opatření za natolik velký problém, jako tomu bylo u mutace delta. Tím pádem se globální tržní nálada ve vztahu k pandemii nikterak výrazně nezhoršuje.

U americké měnové politiky v posledních dnech pozorujeme výrazný posun. Trhy plně zaceňují čtyři kola navyšování sazeb Fedu během letošního roku. Objevují se přitom i sázky na možnost jednorázového zvýšení sazeb o 50 bazických bodů, což měnový výbor neudělal od roku 2000. Vedle toho je již teď v podstatě jisté, že Fed letos zahájí proces snižování bilance, který bude ve srovnání s historií mnohem rychlejší a razantnější. Výsledkem je nárůst amerických tržních sazeb, nominálních i reálných.

Ať už jde o pandemii nebo o vývoj amerických tržních sazeb, koruna dále posiluje až na nejsilnější hodnoty za téměř jedenáct let. To však neznamená, že je možné zmíněná rizika hodit za hlavu. Pandemická situace by se sice s nástupem jarních měsíců měla zlepšit, na podzim se však může opět zhoršit. U amerických sazeb pak čekáme především na to, zda se citelně vzhůru posunou i ty nejdelší tržní sazby měřené například 5Y5Y či 10Y10Y forward swapy. Právě ty nejlépe reflektují dlouhodobý výhled americké ekonomiky, a tedy i sazeb Fedu. Dokud zůstanou tyto, především reálné, sazby bez výrazných změn, koruna by spolu s ostatními měnami regionu mohla zůstat tímto faktorem relativně netknutá.

Otázek ohledně současné koruny je ale i tak hned několik. Stojí za nedávným posílením exportéři, nebo jde o sázky na carry trade využívající úrokový diferenciál a nadále relativně nízké volatility? Pokud jde čistě o tyto sázky, jak dlouho mohou vydržet? Jaký podíl spadá pod střednědobé sázkaře a jak velký pod ty krátkodobé?

Na poslední otázku nám možná odpoví již únorové zasedání ČNB. Záležet bude na tom, jak bude centrální banka argumentovat další postup. Potvrdí své tvrzení, že nad hranici 5 % se nedostaneme, nebo zažehne jiskru naděje? Pokud půjde o první variantu, krátkodobý kapitál by se mohl postarat o výběr zisků, a tedy o korekci. Jestliže o druhou, pro sázkaře na carry by to mohl být další popud k nákupům. A pro nás ostatní zase důvod ke spekulacím, kam až bude ochotna ČNB zajít ve snaze zkrotit inflační tlaky a udržet inflační kotvu. Zejména v případě, bude-li k utahování měnových podmínek přispívat i posilující koruna.

Jan Berka, Roklen Holding

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 17. 1. 2022.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Jan Němeček - BH Securities

Petr Pelc - CYRRUS

Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

Libor Stoklásek - Imperial Finance

Jiří Zendulka - Kurzy.cz

Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.