Inflace se vrací do hry

Americká inflace v září nečekaně zrychlila na 3,7 % a připomněla investorům, že éra levných peněz se jen tak nevrátí. Reakce byla okamžitá: výnosy amerických dluhopisů vystřelily, technologické akcie zažily výprodej, který se během jediné noci přelil z Wall Street přes Asii až do Evropy. Pro investory je to signál, že rozhodujícím faktorem příštích měsíců nebude jen růst zisků, ale především cena peněz.

Co ukázala čerstvá data z USA

Americký úřad pro statistiku práce (BLS) zveřejnil ve středu 14. října index spotřebitelských cen za září. Ceny meziměsíčně vzrostly o 0,6 % a meziročně o 3,7 %, zatímco v srpnu i červenci se inflace držela na 3,4 %. Trh přitom čekal 3,6 %. Ještě důležitější je takzvaná jádrová inflace, která nezahrnuje kolísavé ceny potravin a energií: ta se zvýšila na 2,6 % z pětiletého minima 2,4 % a rovněž překonala odhady. Meziměsíčně jádro přidalo 0,3 %, což v přepočtu na roční tempo odpovídá zhruba 3,7 %.

Hlavním tahounem zůstávají energie. Benzín v září zdražil o 9,1 % a stojí za více než polovinou celkového měsíčního nárůstu, energetická složka indexu je meziročně výše o více než 20 %. Za vysokými cenami ropy stojí především geopolitika - konflikt kolem Íránu a pokračující válka na Ukrajině. Zdražování se ale postupně propisuje i jinam: letenky jsou meziročně dražší zhruba o pětinu, rostou ceny ubytování a bydlení. Právě tento "prosakující" efekt je to, co ekonomy znepokojuje nejvíc - inflace přestává být jen palivovým problémem.

Centrální banky: konec iluzí o snižování sazeb

Americký Fed v polovině září poprvé po třech letech zvýšil úrokové sazby. Ještě nedávno trh doufal, že šlo o jednorázový krok. Zářijová data tuto naději výrazně oslabila a stále více analytiků počítá s tím, že zvyšování bude pokračovat. Nejbližší rozhodnutí Fedu padne 28. října a bude jedním z klíčových okamžiků letošního podzimu. Podobná nálada panuje i v Evropě. Evropská centrální banka zůstává opatrná a v Británii po lepších datech o růstu ekonomiky sílí spekulace o dalším zpřísnění ze strany Bank of England. Dluhopisové trhy na to reagují jasně - desetileté výnosy amerických vládních dluhopisů se pohybují kolem 5,1-5,3 %, tedy na úrovních, jaké svět neviděl přes dvě dekády. Když bezriziková státní obligace nabízí přes pět procent, investoři si mnohem pečlivěji rozmýšlejí, kolik zaplatí za budoucí zisky akciových společností.

Proč to nejvíc bolí technologie

Akcie růstových firem, zejména technologických, jsou na úroky nejcitlivější. Jejich hodnota stojí na očekávání vysokých zisků v daleké budoucnosti - a čím vyšší je diskontní sazba, tím méně tyto budoucí peníze dnes "stojí". Proto ve čtvrtek nejvíce ztrácely evropské polovodičové firmy: ASML, ASM International, Infineon či STMicroelectronics odepisovaly mezi zhruba šesti a deseti procenty. Výprodej přitom smazal i úlevu, kterou den předtím přinesly solidní výsledky a výhled ASML. Japonský index Nikkei se propadl téměř o 5 %, americký S&P; 500 ztrácel přes jedno procento.

Celoevropský index Stoxx 600 oslabil zhruba o třetinu procenta, německý DAX o půl procenta. Relativně dobře se drží trhy s vyšším podílem "starých" odvětví - londýnský FTSE 100, kde dominují banky, energetika a farmacie, si vedl lépe než kontinentální indexy. To je typický obraz prostředí rostoucích sazeb: hodnotové a dividendové tituly vítězí nad příběhy budoucího růstu.

Výsledková sezóna jako zkouška nervů

Investoři doufali, že trhy podrží výsledky za třetí čtvrtletí. Začátek sezóny však příliš optimismu nepřinesl. Luxusní LVMH zklamala tržbami kvůli slabší poptávce v Číně a ASML sice ukázala silné objednávky, ale zúžila celoroční cíl. Pro další vývoj bude podstatné, zda firmy dokážou udržet marže v prostředí dražší energie, dražšího financování a opatrnějšího spotřebitele.

Co z toho plyne pro investora

Současné prostředí odměňuje disciplínu. Zaprvé, vysoké výnosy dluhopisů znovu dělají z kvalitních obligací plnohodnotnou investiční alternativu - nejen "bezpečný přístav", ale zdroj reálného výnosu. Zadruhé, v akciích se vyplácí důraz na firmy se silným cash flow, nízkým zadlužením a schopností přenést vyšší náklady na zákazníky. Zatřetí, reálná aktiva a komodity, v čele se zlatem, které se drží blízko historických maxim, plní roli pojistky proti inflaci a geopolitickým šokům. A konečně - volatilita není jen riziko. Prudké výprodeje kvalitních firem kvůli makrodatům historicky vytvářely příležitosti pro trpělivé investory s dlouhým horizontem.

Klíčové bude sledovat tři věci: vývoj cen ropy, rozhodnutí Fedu 28. října a další inflační data, která BLS zveřejní 10. listopadu. Pokud se ukáže, že inflace se v jádru usazuje výš, budou trhy muset přijmout realitu "vyšších sazeb na delší dobu" - a investiční strategie by s tím měly počítat už nyní.

NÁZOR EXPERTA: Libor Stoklásek, Algoimperial

BIG EXPERT - ZAHRANIČNÍ TRHY

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 12. 10. 2026.

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

* Libor Stoklásek - AlgoImperial

* Vojtěch Mach - BH Securities

* Tomáš Pfeiler - CYRRUS

* Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost

* Jiří Zendulka - Kurzy.cz

* Jan Berka - Portu

* Jan Němeček - VERSUTE investiční společnost

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.

Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.