Byznys komoditního obchodování: maržin

Komodity jsou trh s „nulovým součtem“. To znamená, že na konci každého dne jsou všechny pozice vyváženy: vítězové – ti, kteří si správně vsadili na směr, kterým trh půjde, nahoru či dolů – získají od poražených. (Každému, kdo nemůže zalepit svoje denní ztráty, bude okamžitě uzavřen účet.) Jejich maržové účty (margin accounts) – zůstatky, které musejí mít obchodníci uloženy u firmy, která provádí aktuální obchody – proto tzv. upravuje (adjusted), jestli jsou schopni dalšího obchodování. Toto denní zúčtování je hlavním rozdílem mezi komoditním trhem a akciovým trhem, kde máte tři obchodní dny na zaplacení koupených akcií.

Dalším důležitým rozdílem mezi obchodováním akcií a obchodováním komodit je množství peněz, které musíte složit jako zálohu k obchodování. Zatímco současný investor musí podle předpisu vložit alespoň 50 % ceny akcií při příkazu koupit,* u komoditního obchodování je dovolena vyšší páka. Minimální vklad pro obchodování, který vyžadují makléřské firmy – počáteční maržin (initial margin) – může být menší než 2 % ceny současné hodnoty futures kontraktu, který klient chce koupit. Nejčastěji je to od 5 do 10 %.

Makléřské firmy často požadují vyšší maržin, než je minimální požadavek burzy. Burzy také věnují velkou pozornost trhu a upravují výšku maržových limitů nahoru nebo dolů podle velikosti rizika na trhu. Například na velmi volatilním trhu bude burza tíhnout ke zvýšení počátečního maržinu, aby ochránila poctivost futures trhů a příliš horlivé spekulanty před sebou samými. (Například počáteční maržin na Chicago Board of Trade pro pšenici v roce 2006 byl 700 dolarů, což bylo zhruba 3 % tehdejší hodnoty jednoho kontraktu pšenice, který při obchodování pšenice okolo 4,5 dolaru za bušl měl hodnotu přibližně 22 500 dolarů.

Jinými slovy řečeno, můžete koupit pšenici v hodnotě 22 500 dolarů tím, že vsadíte pouhých 700 dolarů. Počáteční maržin pro kukuřici na CBOT ve stejné době byl 450 dolarů, tedy přibližně 4 % celkové hodnoty futures kontraktu kukuřice, který měl hodnotu přibližně 11 250 dolarů. Počáteční maržin pro ropu na New York Mercantile Exchange byl v roce 2006 pro nového zákazníka 4 725 dolarů, když začala ropa růst. To znamená, že jste mohli obchodovat jeden standardní kontrakt na 1 000 barelů ropy s minimálním vkladem zhruba 8 %.)

Zde je příklad, jak tato páka působí:

- V konkrétní den v únoru můžete koupit (nebo prodat) jeden srpnový futures kontrakt na sojové boby (každý takový kontrakt obsahuje minimálně 5 000 bušlů) v ceně 5 dolarů za bušl (celková hodnota 25 000 dolarů) za počáteční maržin 5 % neboli 1 250 dolarů.

- Jste-li kupec, který spekuluje, že cena sojových bobů nakonec vzroste, a v následujícím květnu se tak skutečně stane – o 10 % nebo 50 centů za bušl – , pak bude mít váš futures kontrakt hodnotu 27 500 dolarů (5 000 bušlů × 5,50 dolaru). Můžete prodat srpnový kontrakt se ziskem 2 500 dolarů, čímž jste zdvojnásobili své peníze, přestože cena sojových bobů vzrostla pouze o 10 %. Velmi pěkná odměna (samozřejmě minus komisní poplatky a transakční náklady).**

Ale jestliže v květnu cena srpnových sojových bobů klesne o 50 centů za bušl a vy se rozhodnete prodat, vaše ztráta dosáhne částky 2 500 dolarů. To zlikviduje nejenom váš počáteční maržin, ale vytvoří vám dluh dalších 1 250 dolarů. Boby klesly o 10 %, ale vy jste ztratili 200 %.

Pamatujte: To je důvod, proč váš švagr prodělal kalhoty na sojových bobech.

Je to jednoduchá matematika. Spekulanti, kteří kupují několik kontraktů na maržin, dosáhnou obrovských zisků za malou vsazenou částku, když cena roste. Ale když cena klesá, čím více používáte pákového efektu, tím více můžete ztratit. A to je důvod, proč společně se švagrem většina komoditních obchodníků skončí ztrátou svého obchodního účtu. Poražený z předcházejícího příkladu může každým dnem očekávat telefonní hovor od svého makléře – maržovou výzvu (margin call), který bude žádat doplacení ztráty a okamžité navýšení jeho udržovacího maržinu (maintenance margin), minimálního vkladu, který požaduje burza.

Vážné varování: Burzy pravidelně mění své požadavky na maržiny a makléřské firmy je vždy následují. Předtím, než začnete obchodovat futures, se musíte seznámit s maržovými požadavky (margin agreement) vašeho makléře – s minimálním množstvím peněz, které jste povinni složit pro určitý futures kontrakt. Tyto nízké marže jsou obrovsky lákavé. Pro profesionální spekulanty, kteří mají silné nervy a hromady peněz, které si mohou dovolit ztratit (risk capital) k jejich pokrytí, představuje páka možnost, jak vydělat hromady peněz. Ale pouze hrstka těch nejzkušenějších komoditních spekulantů má takové štěstí. Zbytek musí být mnohem opatrnější – a mnohem méně používat „pákový efekt“, jestli vůbec.

Každý, kdo zvažuje obchodování futures kontraktů, musí dlouho a tvrdě přemýšlet o páce (leverage). A pokud už teď obchodujete, musí vám být absolutně jasné, kolik můžete ztrácet na daném kontraktu, než se otočí do opačného, vytouženého směru. Pamatujte, že můžete koupit ropu, bavlnu nebo jakoukoliv komoditu stejně jako akcie IBM – za plnou cenu, hotově na dřevo.*** A vždy mějte na paměti, že vložený kapitál (risk capital) by měly být finanční prostředky, které si opravdu můžete dovolit ztratit. Peníze, které potřebujete na hypotéku, zdravotní péči, vzdělání vašich dětí, penzi a další podobné náklady nepatří na maržový účet.

Jakmile si založíte maržový účet u makléřské firmy, váš makléř vloží odpovídající vklad na danou burzu k pokrytí vašich obchodů. Každá burza má své vlastní vypořádací středisko (clearing house), které vyplácí zisky vítězům dne a odečítá ztráty poražených. Vypořádací středisko se nachází doslova uprostřed každého obchodu. Na rozdíl od obchodování s fyzickými komoditami se kupci a prodejci futures nemusejí navzájem hledat, ani nemají vůči sobě závazky. Bez jakéhokoliv setkání může každá strana zlikvidovat (liquidate) kontrakty prodejem toho, co koupila, nebo nákupem toho, co prodala.

Vypořádací středisko stojí vždy na druhé straně obchodu jako ručitel. Když v červenci prodám nakrátko prosincovou kukuřici, ve skutečnosti bude kupcem vypořádací středisko Chicago Board of Trade, americké burzy, která obchoduje s kukuřicí. Je-li má sázka správná a cena kukuřice bude v září níže, mohu tento kontrakt koupit zpět a vybrat své zisky. Druhou stranou tohoto obchodu bude vypořádací středisko, které je mimochodem take regulováno Komisí pro komoditní futures obchody (Commodities Futures Trading Commission).

* Platí v USA, v ČR je to i méně (poznámka překladatele).

** Ve všech těchto příkladech jsem kvůli zachování přehlednosti a pochopitelnosti neuváděl makléřské komise a transakční náklady. Stejně jako akciové a dluhopisové trhy (a cokoliv jiného v životě), má i obchodování futures své náklady, a pokud začínáte, měli byste si být vědomi toho, že existují na každé burze a u každého makléře.

*** Pokud tedy uvažujete o tom, že koupíte například jeden kontrakt na ropu bez marže – za plnou cenu, jak to doporučuje autor – musíte si zhruba nachystat: 1 000 barelů × 87 USD za barel × 17,50 Kč za dolar = 1 522 500 Kč (poznámka překladatele).

Úryvek je z knihy "Žhavé komodity", autor Jim Rogers, vydané nakladatelstvím Grada Publishing, více informací naleznete na http://www.grada.cz