Jak fungují kapitálové trhy v USA

Vzhledem ke své velikosti, významu a vyspělosti má americký kapitálový trh ve srovnání s ostatními trhy nejobsáhlejší a nejnáročnější požadavky na zveřejňování relevantních informací a na ochranu investorů. Základní principy regulace kapitálového trhu v USA upravuje zákon o cenných papírech z roku 1933 (Securities Act of 1933) a zákon o burzách z roku 1934 (Securities Exchange Act of 1934). Vrcholným orgánem regulace a dohledu je Kongres (viz obrázek 1-10), který schvaluje legislativu a jmenuje a odvolává členy Komise pro cenné papíry (Securities and Exchange Commision, dále jen SEC).

Nezávislá vládní agentura SEC byla založena v roce 1934 zákonem o burzách. Vykonává a prosazuje federální zákony týkající se kapitálových trhů, provádí licencování vymezených subjektů, rozhoduje o registraci veškerých veřejně obchodovatelných cenných papírů, sleduje kurzy a objemy obchodů za účelem identifikace neobvyklých transakcí a deleguje pravomoci na tzv. samoregulující organizace.

Mezi samoregulující organizace patří Národní asociace obchodníků s cennými papíry (National Association of Securities Dealers), Zákonodárný výbor pro komunální cenné papíry (Municipal Securities Rulemaking Board) a jednotlivé národní burzy cenných papírů. Tyto organizace nejen, že prosazují a chrání zájmy svých členů, ale zasahují do celé řady dalších oblastí. Národní burzy cenných papírů (American Stock Exchange, Arizona Stock Exchange, Boston Stock Exchange, Chicago Stock Exchange, Cincinnati Stock Exchange, Nasdaq-Amex, New York Stock Exchange, Pacific Exchange, Philadelphia Stock Exchange) se jako samoregulující organizace zaměřují na stanovení a dodržování burzovních pravidel. Mezi nejaktivnější národní burzy z hlediska samoregulace patří Newyorská burza cenných papírů NYSE (The New York Stock Exchange), která pro své členské organizace vytvořila a publikovala více než 1 000 stran pravidel, zásad a standardů chování.

Na nejnižší úrovni působí investiční společnosti, které uskutečňují na kapitálovém trhu široké spektrum aktivit, neboť pro své zákazníky prodávají a kupují cenné papíry po celém světě. Proto podléhají dohledu SEC a samoregulujících organizací. Téměř 95 % obchodů s cennými papíry uskutečněných investičními firmami podléhá kontrole a regulaci NYSE5. Samotné investiční firmy se na regulaci trhu podílí tím, že dohlížejí nad dodržováním stanovených pravidel obchodování a morálních a etických principů ze strany svých pracovníků.

K realizaci burzovního dohledu bylo vytvořeno několik elektronických dohlížecích systémů. Například pro objasňování nelegálních obchodů slouží databázový systém všech amerických burz Intermakret Surveillance Information System. Osoby, které by mohly mít přístup k neveřejným informacím, jsou uvedeny v databázi Automated Search and March System. Cenné papíry, u kterých dochází k neobvyklým kurzovým změnám při současném nárůstu objemu obchodů, vyhledává automatický kontrolní systém Stock Watch.

V reakci na obrovské finanční podvody (např. Tyco, Arthur Andersen, WorldCom či Enron) přijal americký kongres v roce 2002 zákon Sarbanes-Oxley Act, jehož cílem je zprůhlednit fungování firem v USA. Ke zlepšení úrovně správy a řízení společností(corporate governance) by dle tohoto zákona mělo dojít posílením interní kontroly a zvýšením firemní odpovědnosti. Zákon vymezuje práva a povinnosti managementu, podnikových analytiků, právníků, externích auditorů, správních rad, výborů pro audit a tvůrců norem i pravidel ve všech oblastech podnikové činnosti. Sarbanes-Oxley Act se nevztahuje pouze na americké podniky, ale na všechny firmy, které se účastní veřejného obchodování na americkém kapitálovém trhu.

Struktura regulátorů kapitálového trhu v USA

Zdroj: Securities Industry Association

Americký mimoburzovní trh NASDAQ

V roce 1961 pověřil americký Kongres komisi pro cenné papíry SEC vypracováním speciální studie o akciovém trhu v USA. Ve své studii SEC charakterizovala americký mimoburzovní trh OTC jako rozpolcený a neprůhledný, mimo jiné také proto, že se na něm obchodovalo pouze telefonicky. SEC navrhla řešení ve formě automatizace trhu a pověřila Národní asociaci obchodníků s cennými papíry (National Association of Securities Dealers – NASD) jejím uskutečněním. Výstavba Systému pro automatickou kotaci Národní asociace obchodníků s cennými papíry (National Association of Securities Dealers Automated Quotation – NASDAQ) byla zahájena v roce 1968.

Systém NASDAQ jako dceřiná společnost NASD zahájil svůj první obchodní den 8. února 1971 jako elektronický obchodní systém řízený cenami. V roce 1998 se NASDAQ spojil s burzou AMEX (American Stock Exchange), druhou největší parketovou burzou v USA.

Obchodování na NASDAQ neprobíhá přes specialisty jako na NYSE, ale zajišťují jej tvůrci trhu (market makers). Pro každou obchodovanou emisi musí funkci tvůrců trhu vykonávat minimálně dvě makléřské firmy. Ostatní makléřské firmy mohou s danými tituly obchodovat pouze jejich prostřednictvím. V současné době zprostředkovává NASDAQ v USA více než polovinu všech obchodů s akciemi. Díky své schopnosti rychle adaptovat nové technologie patří mezi nejrychleji rostoucí trhy na světě. NASDAQ registruje přes 5 300 společností, což je více než činí úhrn na všech ostatních akciových trzích v USA.

Příště: Nejvýznamnější americká burza cenných papírů – NYSE

Úryvek je z knihy "Mezinárodní kapitálové trhy", autoři Romana Nývltová, Mária Režňáková, vydané v roce 2007 nakladatelstvím Grada Publishing, více informací naleznete na http://www.grada.cz