Jak se bude vyvíjet americká ekonomika 2010?

Domníváme se, že americká ekonomika bude v roce 2010 pozvolna pokračovat v oživení poté, co si za celý rok 2009 odepíše okolo 2,5 %. Za očekávaným hospodářským růstem v USA lze spatřovat zejména stabilizaci a mírné oživení spotřebitelské poptávky, neboť nezaměstnanost by se měla v průběhu prvního pololetí roku 2010 začít snižovat; přesto by míra nezaměstnanosti měla v následujícím roce dosahovat nelichotivých 10 %. O postupném zlepšování na trhu práce svědčí graduální pokles nových žádostí o dávky v nezaměstnanosti. Zvyšující se spotřebitelské důvěra a nárůst bohatství amerických domácností v podobě růstu akciových trhů a mírné zhodnocení cen nemovitostí povede k mírnému zvýšení spotřeby amerických domácností.

Fiskální a monetární stimuly budou pokračovat zhruba do první poloviny roku 2010, což by spolu s multiplikativními účinky mělo podpořit hospodářský růst. Daňové úlevy pro nákup domů by měly podpořit realitní trh a zhruba 150 mld. USD z fondu TARP bude použito v průběhu roku 2010 pro snížení nezaměstnanosti. Na monetární úrovni lze očekávat ponechání historicky nejnižších úrokových sazeb FEDem (americká centrální banka) ve výši 0,25 % po dobu prvního pololetí roku 2010. Obavy vzbuzuje ukončení kvantitativního uvolňování v první polovině příštího roku ze strany FEDu, což může zvýšit dlouhodobé úrokové sazby a negativně postihnout hypoteční a úvěrový trh. Obamova administrativa díky tomu poskytla polostátním americkým hypotečním bankám Fannie Mae a Freddie Mac neomezené financování.

Výkon ekonomiky USA by se měl zvýšit v roce 2010 o 2,6 procenta, přičemž inflace se očekává ve výši 2 % z důvodu podprůměrného využití kapacit a podprůměrného hospodářského růstu. Mezi hlavní rizika hospodářského růstu bezesporu patří příliš rychlé ukončení fiskálních a monetárních stimulů, přísná regulace bankovního sektoru, která sníží ziskovost bankovních institucí a povede ke zpřísnění podmínek pro získání úvěru. Ve střednědobém horizontu lze označit za hrozbu vysoké schodky státních rozpočtů, které kumulují státní dluh, který začíná nebezpečně narůstat a ohrožuje tak stabilitu finančních trhů.

Tabulka č. 1: Očekávaný vývoj ukazatelů v USA

Zdroj: Bloomberg

Sektorová analýza amerického širšího indexu

Rizikovější třídy aktiv předbíhají z hlediska ocenění současný stav reálné ekonomiky. Jelikož očekáváme hospodářský růst v USA ve výši 2,6 % v roce 2010 a 2,85 % v roce 2011, je vhodné se zaměřit zejména na rizikovější třídy aktiv, u nichž investoři zohledňují budoucí stav reálné ekonomiky, či budoucí zisky společností.

Tabulka č. 2: Relativní zhodnocení vybraných aktiv od začátku roku do současnosti

Zdroj: Bloomberg

*Jedná se o český vládní dluhopis 3 ¾ se splatností 09/2020 koupený k 2.1.2009

Mezi rizikovější třídy aktiv patří akcie a komodity, které sice již v roce 2009 poměrně silně zhodnotily, ovšem pokud bereme v úvahu předešlé dramatické poklesy, tak jsou stále levné, což dokazují i očekávané valuace v případě akcií. Cyklické akcie vykazují vysokou míru výnosnosti v období hospodářského růstu, z toho důvodu je vhodné se zaměřit zejména na cyklické sektory. Pokud analyzujeme jednotlivé sektory v širším americkém indexu S&P 500 a zaměříme se zejména na očekávané P/E (Cena akcie/Zisk na akcii) v roce 2010, vyjdou nám nejlépe defenzivní sektory zdravotnictví či utility a z cyklických sektorů se jako nejpodhodnocenější sektor jeví energie (P/E 2010 = 12,8), který je závislý zejména na cenách komodit.

Tabulka č. 3: Očekávaný vývoj ukazatelů P/E pro jednotlivé sektory v indexu S&P 500

Zdroj: Bloomberg

Těžební sektor (Energie)

Těžební sektor se rozděluje na upstream (těžbu) a downstream (rafinace a prodej), přičemž zahrnuje jak těžbu ropy, tak i zemního plynu. Společnosti, které se zabývají těžbou ropy, jsou závislé na vývoji ceny ropy a jelikož cena ropy nastoupila rostoucí trend (od svého dna posílila zhruba o 62 %), lze očekávat, že i těžební společnosti budou z daného zhodnocení černého zlata profitovat. Z těžebního sektoru jsme vybrali jednotlivé akciové tituly, které se vyznačují nízkým očekávaným ukazatelem P/E a vysokou očekávanou rentabilitou vlastního kapitálu - viz tabulka č. 4. Domníváme se, že vybrané těžební společnosti jsou vůči sektoru podhodnocené a skýtají tak vyšší míru zhodnocení. Z uvedeného souboru těžebních společností se z hlediska očekávaného P/E jeví nejlépe společnost ConocoPhillips, jejíž cena akcie se pohybuje zhruba na hodnotě z roku 2005.

Tabulka č. 4: Očekávaný vývoj ukazatelů pro jednotlivé společnosti v sektoru energie v indexu S&P 500

Zdroj: Bloomberg

Na zhodnocení těžebního sektoru v USA je možné participovat prostřednictvím indexovaného fondu Energy Select Sector SPDR Fund (XLE US), který kopíruje výše zmíněný těžební sektor.

Graf č. 1: Dvouletý graf indexovaného fondu Energy Select Sector SPDR Fund (XLE US)

Zdroj: Bloomberg; pro zvětšení klikněte na graf

ConocoPhillips

ConocoPhillips je mezinárodní těžební společnost, která se zabývá těžbou ropy a zemního plynu. Navíc společnost disponuje druhou největší rafinérskou kapacitou v USA. Společnost se dostala v posledním čtvrtletí 2008 do ztráty, neboť odepsala zhruba 25 mld. USD v goodwillu, 7,4 mld. USD za investici v ruské těžební společnosti Lukoil a 1,2 mld. USD dalších odpisů.

Graf č. 2: Vývoj cen akcií společnosti ConocoPhillips

Zdroj: Bloomberg; pro zvětšení klikněte na graf

Podle šéfa společnosti Jamese Mulvy budou plánované investice v roce 2010 ve výši 11,2 mld. USD použity na nalezení nových ložisek tak, aby společnost nahradila dosud vytěžené pole. Domníváme se, že společnost ConocoPhillips bude profitovat z výše zmíněných investic a spolu s mírně rostoucí cenou ropy se jí podaří zvýšit čistý zisk, přičemž analytici momentálně očekávají meziroční nárůst čistého zisku o zhruba 65 % - viz tabulka č. 5.

Tabulka č. 5: Očekávaný vývoj hospodaření společnosti ConocoPhillips

Zdroj: Bloomberg