Příklady „zjevného“ chybného ocenění akcií

Přes veškerou autoritu, kterou teorie efektivních trhů zaujímá v populárním myšlení, člověk často narazí na příklady, které jsou očividnými důkazy proti této teorii. Ve skutečnosti existuje mnoho příkladů cen finančních instrumentů, které zjevně nemohou být správné. Tyto příklady jsou pravidelně publikovány v médiích. V nedávné době byla většina z nich spojena s internetovými akciemi: vzhledem k cenám těchto akcí měla veřejnost dle všeho přehnaně optimistický pohled na jejich potenciál.

Nejsou hračky jako hračky

Vezměme kupříkladu společnost eToys, založenou v roce 1997, která prodávala hračky přes internet. Krátce po jejím uvedení na burzu v roce 1999 činila hodnota akcií společnosti 8 miliard dolarů, oproti tomu hodnota zavedené společnosti Toys „R“ Us provozující „kamenné“ obchody s hračkami byla jen 6 miliard dolarů. Ve fiskálním roce 1998 měla společnost eToys tržby 30 milionů dolarů, kdežto tržby společnosti Toys „R“ Us dosahovaly 11,2 miliard dolarů, tedy více než 400krát více. Společnost eToys navíc v tomto roce vykázala ztrátu 28,6 milionů dolarů, zatímco Toys „R“ Us vykázala zisk ve výši 376 milionů dolarů.

Ve skutečnosti i společnost Toys „R“ Us, podobně jako ostatní zavedené obchodní řetězce, měla již své vlastní webové stránky. Přes některé počáteční problémy při spouštění stránek považovali mnozí společnost Toys „R“ Us za firmu s dlouhodobější výhodou oproti společnosti eToys, neboť nespokojení zákazníci internetového obchodu mohli vždy navštívit jednu z kamenných poboček, zboží tam vrátit nebo požádat o radu. Navíc zákazníci, kteří již nakupovali v kamenných obchodech, by v případě svých internetových nákupů přirozeně tíhli ke stránkám Toys „R“ Us.

Absurdní očekávání investorů

Přes všechny tyto veřejně ventilované pochybnosti investoři společnost eToys zbožňovali. Avšak netrvalo dlouho a pochybnosti se ukázaly jako pravdivé. Společnost eToys se dostala do úpadku a v březnu 2001 byla stažena z obchodování na NASDAQ (vývoj indexu NASDAQ zde). Posledním krokem byl v květnu 2001 prodej webové adresy etoys.com společnosti KB Toys, která pro změnu zbankrotovala v lednu 2004.

Hodnota, kterou trh přisoudil akciím společnosti jako eToys na vrcholu trhu v letech 1999 a 2000, se zdála absurdní mnoha pozorovatelům, přesto vliv těchto pozorovatelů na tržní ceny nijak nenapravil toto chybné ocenění. Co mohli udělat pro to, aby došlo k nápravě? Investoři, kteří mají o hodnotě akcií pochybnosti, se mohou pokusit prodávat dané akcie nakrátko a někteří tak činí, avšak ochota investorů provádět tyto kroky je omezená, částečně z toho důvodu, že stále existuje pravděpodobnost, že se najdou další nadšení investoři, kteří vyženou cenu akcie ještě výše. K dalším důvodům se vrátíme později. Absurdní ceny mohou někdy přetrvat velice dlouho.

Úvahy na závěr

Je dle všeho evidentní, že lidé investující do těchto akcií neuvažují zcela zřetelně o jejich dlouhodobém investičním potenciálu a že rovněž na trhu neexistují síly, které by dokázaly zabránit těmto investorům způsobit tak významné nadhodnocení. Nehovoří tato skutečnost zcela jednoznačně proti efektivitě trhů, přinejmenším v případě některých akcií? A jsou-li některé akcie nadhodnoceny, nevyplývá z toho též, že nadhodnocený je i celý trh, vzhledem k tomu, že tyto nadhodnocené tituly tvoří část trhu?

Úryvek je z knihy "Investiční horečka: iracionální nadšení na kapitálových trzích", autor Robert J. Shiller, vydané nakladatelstvím Grada Publishing. Více informací naleznete na http://www.grada.cz