Pražská burza očima Davida Brzka

Pražská burza očima Davida Brzka

Rok 2010 skončil sice teprve před pár dny, z investorského pohledu je to však již dávná minulost a zraky investorů se plně upírají na nadcházející rok 2011. Přesto drobné ohlédnutí za vývojem na domácím trhu v uplynulém roce nemůže na úvod uškodit.

Pražská burza vyjádřeno indexem PX posílila v roce 2010 o 9,62% na závěrečnou hodnotu 1224,80 bodů. Převážnou část roku se index pohyboval v poměrně úzkém pásmu mezi 1100 a 1200 body. Toto pásmo se začalo formovat již v srpnu roku 2009. V hlavním segmentu SPAD přivítala pražská burza dva nováčky. V lednu se začala obchodovat na trhu firma KIT digital, která se zaměřuje na komplexní dodávky řešení a služeb v oblasti digitálních médií. V říjnu byl uskutečněn primární úpis akcií sázkové společnosti Fortuna. Podle statistiky pražské burzy se celkový objem obchodů snížil na 389,9 mld. Kč z 463,9 mld. Kč. v roce 2009. Tržní kapitalizace domácího trhu dosahovala v závěru roku 805,2 mld. Kč.

Rok 2010 přinesl oproti roku 2009 podstatné zlepšení globální ekonomické situace, nadále však zůstávalo mnoho problematických oblastí, které výrazným způsobem ovlivňovaly dění na finančních trzích. Základní charakteristikou finančních trhů tak byla nadále zvýšená nejistota a vysoká volatilita. Tyto dva faktory byly patrné i na našem domácím trhu. Dokladem může být samotný úvod roku, když na začátku února dosáhl index PX svých minimálních hodnot na úrovní 1092 bodů. Globální sentiment byl v tu dobu negativně ovlivňován problematickou situací v Řecku, Obamovou snahou o další restrikci finančního sektoru v USA a utahováním měnové politiky v Číně. Sentiment se však rychle otočil, když byla dohodnuta záchrana pro Řecko a zlepšující se makroekonomické údaje v USA podporovaly optimismus ohledně ekonomického oživení. Český trh se za těchto podmínek rychle zvednul z minimálních hodnot až na své maximum, kterého bylo dosaženo 26.4. na hodnotě indexu PX 1314,60 bodů.

Nejvolatilnější bylo období druhého kvartálu, když index PX rychle ustoupil ze svého maxima a výrazný propad se zastavil opět až u hranice 1100 bodů. Obchodování v tomto období bylo plně pod globálním sentimentem, který byl zmítám obavami o osud předlužených států v Evropě a vlivu této situace na globální ekonomiku.

Druhá polovina roku byla částečně odlišná od vývoje na vyspělých trzích. Spekulace a následné odsouhlasení druhého kola kvantitativního uvolňování v USA poslalo zámořské indexy na podzim do blízkosti maximálních hodnot, index PX se na konci listopadu však opět pohyboval u hranice 1100 bodů a atakoval naopak svá minima. Podstatně horší výkonnost byla způsobena především slabou výkonností akcií ČEZu, které se dostaly pod tlak v souvislosti s vládním řešením situace kolem solárních elektráren. Poslední měsíc roku byl ovšem ve znamení silného růstu a dohánění výkonnosti. Prosincový růst tak v podstatě kopíruje celoroční zhodnocení domácího indexu.

Z jednotlivých titulů dosáhly nejvýraznějšího růstu akcie NWR (+67,7%). Podstatnou část zisku si akcie připsaly v úvodu roku, když se společnosti podařilo dohodnout velmi dobré prodejní ceny uhlí pro fiskální rok 2010. Titul následně značnou část svých zisků zkorigoval, když se v průběhu druhého kvartálu projevil negativní sentiment a zároveň docházelo k vybírání zisků, když se začalo ukazovat, že některá očekávání byla až příliš optimistická. Titul se výrazněji o slovo přihlásil opět v závěru roku, když zmizela nejistota ohledně převzetí polské Bogdanky, které vedení plánovalo, a růst cen uhlí na světových trzích vytvořil opět zajímavou situaci před vyjednáváním o cenách na fiskální rok 2011.

Obrázek č. 2: Zhodnocení titulů za rok 2010 (zdroj: Bloomberg)

Přes 40% si připsaly akcie petrochemického holdingu Unipetrol. Oproti předchozímu roku se jedná o podstatné zlepšení, když v roce 2009 Unipetrol oslabil o 7% a byl nejhorším titulem na našem trhu. V roce 2010 se tak částečně jednalo o dohánění předchozí horší výkonnosti, když investoři vyhledávali tituly, které se výrazněji nevzpamatovaly z propadů v období největší krize. Unipetrol si však zároveň výrazně polepšil po hospodářské stránce. Ekonomické oživení podstatným způsobem podpořilo poptávku po produktech společnosti a Unipetrol se vrátil do ziskového hospodaření. Zlepšení bylo patrné jak v rafinérském tak petrochemickém segmentu, když petrochemické marže se vrátily na předkrizové úrovně. Pozitivní přínos měl rovněž zlepšující se rozdíl cen ropy Brent a Ural.

Na opačné straně výkonnostního spektra se ocitly akcie ČEZu, které oslabily o téměř 10%. Špatnou výkonnost si ČEZ připsal hlavně v druhé polovině roku. Nejistotu mezi investory vyvolaly v první fázi informace o prodloužení termínů plánované dostavby jaderné elektrárny Temelín a přibrzdění investiční aktivity firmy pro následující roky. Tou největší zátěží pro lepší vývoj však byly spekulace o dopadech opatření, která vláda chystala proti překotnému rozvoji fotovoltaických elektráren a hrozbě výrazného růstu cen elektrické energie díky vysokým příspěvkům na obnovitelné zdroje. Své dno si akcie našly těsně nad hranicí 740 Kč, optimismus v samotném závěru roku je alespoň poslal zpět do blízkosti hranice 800 Kč.

Složité období nadále zažívaly developerské tituly. Orco (+5%) vystoupilo z bankrotové ochrany a začal se realizovat restrukturalizační plán, podobná dohoda se však zatím nepodařila akcionářům a věřitelům ECM (-70%). ECM bylo nuceno rozprodat velké množství projektů a díky tomu došlo k výraznému poklesu příjmů, což ztěžuje situaci do budoucna.

Příležitosti domácího trhu pro rok 2011

Střednědobé odhady jsou nadále zatíženy vyšší mírou nejistoty oproti dřívějším rokům, když nadále existuje mnoho rizik, které můžou výrazným způsobem ovlivnit dění na kapitálových trzích. Z pohledu trhů bude nejdůležitější jak rychle bude pokračovat ekonomické oživení a jak se bude vyvíjet situace kolem předlužených států v Evropě. V základním scénáři předpokládám, že tempo růstu HDP v ČR v roce 2011 zpomalí, nadále by se však měla ekonomická situace zlepšovat. Silnější ekonomika by měla podpořit akcie na pražské burze a očekávám, že index PX by mohl opět dosáhnout zhodnocení kolem 10%. Lze očekávat, že trh bude opět více volatilní. Globální sentiment se bude na celkovém vývoji domácího trhu nadále podílet značnou měrou. Z celkového pohledu bude domácí trh nadále zajímavý svým nadprůměrným dividendovým výnosem.

Podstatně lepší výkonnost než v roce 2010 očekávám letos u ČEZu. Z fundamentálního pohledu patří společnost nadále mezi nejzajímavější energetické tituly v Evropě. Některá očekávání trhu pro vývoj cen elektrické energie a budoucí spotřeby se mi zdají až příliš pesimistická a předpokládám jejich postupné zlepšování. Největší neznámou zůstává, jak se vláda postaví k systému přidělování povolenek po roce 2013. V naší analýze považujeme za nejpravděpodobnější tu variantu, že zdarma přidělované povolenky budou rovněž zatíženy darovací daní, stejně tak jako o tom bylo rozhodnuto pro roky 2011 a 2012. Dodatečné náklady v průběhu sedmi let se vyšplhají na necelých 11 mld. Kč, což není z pohledu hospodaření ČEZu tak dramatické číslo. Úplně nemožná není ani varianta, že systém zůstane v původní podobě a ČEZu dodatečné náklady nevzniknou. Z pohledu investorů bude titul nadále zajímavý i vyplácenou dividendou. Očekávám, že i přes pokles zisku za rok 2010 dojde k vyplacení podobné dividendy jako v loňském roce, když dojde k navýšení výplatního poměru na horní hranici pásma daného dividendovou politikou. Vyšší výplatní poměr by se měl udržet i v následujících letech.

Akcie Erste Bank zůstávají sice více rizikovou, ale nadále zajímavou investiční příležitostí. Erste Bank má silné postavení v regionu střední a východní Evropy, kde by mělo ve většině případů pokračovat ekonomické oživení. Core business banky se bude nadále zlepšovat, naproti tomu stojí riziko nejistoty spojené s dopady možné restrukturalizace vládních dluhů nejproblematičtějších států v Evropě. V naší analýze počítáme pro letošní rok s pokračujícím růstem úvěrového portfolia a naopak s podstatným poklesem tvorby opravných položek na rizikové úvěry. Tyto faktory přispějí k dalšímu podstatnému zlepšení ziskovosti banky. Oproti roku 2010 (očekáváme zisk ve výši 1,64 mld.EUR) by mělo dojít v letošním roce ke zlepšení o více jak 35%. U titulu předpokládám vyšší volatilitu kurzu, která by se dala využít i pro krátkodobější obchodování.

Dobrou výkonnost očekávám i od akcií NWR. Titul pravděpodobně nezopakuje tak silné růsty jako v posledních dvou letech, ale předpokládám, že bude opět patřit k těm výkonnějším titulům na našem trhu. Růst cen uhlí na světových trzích vytvořil dobré podmínky pro vyjednávání o cenách dodávek pro fiskální rok 2011. Černým koněm domácího trhu se můžou podle mého názoru stát akcie mediální společnosti CME. Provedena restrukturalizace na trzích kde firma působí by se měla začít postupně výrazněji projevovat. Situace na reklamním trhu by se po delší době měla začít rovněž zlepšovat.