Léto v plném proudu: Střídání grilování medvědů a býků?

Po konci prvního pololetí a stále ještě na začátku prázdnin se sluší udělit akciovým trhům známku na vysvědčení. Na rozdíl od školáků to sice nebude konečné vysvědčení, ale pololetní účtování nebude od věci.

Volatilita: 1*, výkonnost podstatně horší

Tak za volatilitu by si trhy určitě zasloužily jedničku s hvězdičkou: na přelomu ledna a února 10% korekce, poté mohutná jarní rally vynesla trhy na nová roční maxima, když rozdíl mezi minimem a dubnovým vrcholem dosáhl téměř 20 %, následně indexy ztratily veškeré předchozí zisky a dostaly se na letošní minima.

Za výkonnost proto trhy obdrží známku podstatně horší. Americký SP500 za pololetí ztratil 7,6 %, český PX necelá 2 %, ze sledovaných indexů pak drží v ruce černého Petra Čína, s poklesem o 26 %! Problémem trhu bylo a zřejmě zůstává, že byly nastaveny na svižné oživení - a to se konat nebude.

Pololetní vysvědčení dopadlo pro trhy špatně kvůli posledním dvěma měsícům. Za květen a červen si např. SP500 odepsal 9 %, resp. 5,4 %. Mnozí investoři, analytici či investiční poradci sice během května hovořili o uměle vyvolané panice a „přifouknutí“ řeckého problému, ale je čím dál více patrné, že trhy reagovaly poklesem na výrazné zpomalení ekonomického oživení. Stačí se podívat do USA na data o nezaměstnanosti, maloobchodních tržbách, po skončení daňových úlev se opět rozpadá trh s nemovitostmi. Dramatický pokles růstové míry indexu ECRI (týdenní předstihové ukazatele) do záporného teritoria dokonce vede některé ekonomy ke zvedání varovného prstu před další recesí. Vážné problémy některých evropských zemí se zadlužením jsou již dobře známé a fiskální škrty oprávněně vyvolávají v investorech obavu z vážného zpomalení rovněž na našem kontinentu.

ECRI klesá, je na cestě další recese?

Není bez zajímavosti, že u nás málo známý index ECRI má překvapivě dobrou „předpovídací“ schopnost ve vztahu k recesi. Od roku 1968 ukázal 6 z posledních 7 recesí. Pochopitelně se najdou epizody, kdy jeho pokles nekorespondoval s dalším vývojem ekonomiky, ale v případě déletrvajícího setrvání v záporném teritoriu je jeho chyba prakticky vyloučena. Vynecháme-li jeho propad během finanční krize 2008/2009 na extrémní úroveň -30, potom současná hodnota -7,7 byla naposledy ke spatření v letech 2001/2002. Tehdy se USA potýkalo se splasknutím internetové bubliny a pouze masivní snížení úrokových sazeb „nedovolilo“ ekonomice upadnout do výraznější recese.

Téma „a co zůstalo v arsenálu centrálních bank nyní v případě růstových problémů“ (když sazby jsou téměř nula) je na samostatnou úvahu. Může být tehdejší balancování na pokraji recese současnému vývoji ekonomik po finanční krizi podobné? V některých aspektech zřejmě ano, i když dnes se potýkáme s daleko závažnějším problémem (jeho jméno je dluh). Jestli se další recese nakonec dostaví, či nikoliv ukáže čas. Většina investičních bank takovou možnost zavrhuje (stejně jako v roce 2007). Tzv. „double dip“ je skutečně v historii málo vídaná věc. Ale nežijeme náhodou v historické době, kdy zavedená pravidla, rovnice a poučky nefungují?

Technicky vzato

Akciové indexy počátkem července vzrostly již kolem 7 %. A to přesto (anebo právě proto), že před 14 dny se objevily indikátory hovořící ve prospěch klesajícího trendu. Vše je ale o horizontu a načasování. Když „každý“ technický analytik viděl formaci "hlava ramena" s projekcí až o dalších 20 % níže, objevil se tzv. death cross (protnutí křivky 50 denní MA s 200 denní MA) i Dow Theory sell signál (prodejní signál) a pesimismus retailových investorů dosáhl maxim z jara minulého roku, musel přijít „zákonitě“ růstový protitah. Jeho první zastávka se mohla formovat kolem 1090 bodů u SP500. Výborné výsledky společnosti Intel rovnou vybídnou k testování 1100 bodů a v případě úspěšného proražení této hladiny by se indexy mohly pohodlně usadit nad těmito úrovněmi. Vzhledem k nedávnému pesimismu investorů a jejich rychlému přesouvání od jednoho extrému ke druhému (styl ode zdi ke zdi), bych se nedivil letní rally, která do přelomu července nejenže otestuje 1130 bodů, ale dokonce se podívá na dohled 1200 bodů. Záležet bude zejména na tom, nakolik budou investoři věřit kreativnímu účetnictví bank, které svými výsledky jistě nezklamou. A ostatní společnosti s temnými výhledy pro druhou polovinu roku zřejmě také nepřijdou.

Strategie pro léto

Ač zůstávám z dlouhodobého pohledu medvědem, zatím bych nedoporučoval spekulovat na pokles. Styl „ode zdi ke zdi“ může přivodit letní rally, která svými rozměry zaskočí nejednoho „méďu“. Po aktivním strašení během první části roku (např. http://www.fio.cz/zpravy_doporuceni.itml?id=18000056856&offset=8) jsem poprvé letos takticky přeběhl do byčího tábora v květnu (viz http://www.fio.cz/zpravy_doporuceni.itml?id=18500058411&offset=3). Začátkem července zkouším tuto variantu znovu. V ideálním případě by indexy mohly přidat do přelomu července/srpna až dalších 10 %.

Růst na nová maxima však nečekám, registruji zpomalení oživení ekonomik a nepodceňuji technické indikátory hovořící o problémech indexů v delším období. Červencovou euforii by tak mohlo vystřídat srpnové vystřízlivění a v září by indexy mohly dokonce dosáhnout letošních nových minim. „Snůšku“ negativních aspektů si však nechme na později.

Letošní trhy připomínají bláznivou jízdu nahoru a dolů, plnou nástrah a falešných signálů. Stejně jako byl falešný průlom 1040 bodů na SP500 koncem června, tak stejně tak může být potenciální letní rally nad 1120 bodů pastí pro rodící se býky. Proto nezapomenout včas vystupovat. Pro větší konzervativce se dá naordinovat klidné setrvání v cash, jelikož nižší ceny se ve střednědobém horizontu dají předpokládat.

Trhu chybí investiční přesvědčení, divoce se zmítá v pohybech, nálady se rychle mění. Možná nám tím „pan trh“ chce něco sdělit - nebo je to jen forma nového normálu?

PS. Tábor medvědů má nové přírůstky. Počátkem června se objevil pan Mark Steele z BMO Capital Markets, když urgoval k prodeji akcií a přechodu do cash. Pánové z RBS věští konec kultu akcií a z býčího stáda seběhl nedávný optimista Barton Biggs. Ač je k hibernaci nezvyklé období, dávám prozatím přednost této formě.

Fio banka, a.s., Pavel Hadroušek, makléř

Dozor nad Fio banka, a.s. vykonává Česká národní banka.

http://www.fio.cz/zpravodajstvi_prohlaseni.itml